Keterbatasan Pasar Sukuk

Penerbitan sukuk sampai saat ini telah terkonsentrasi di Malaysia dan Timur Tengah, khususnya di Bahrain.

Keterbatasan Pasar Sukuk

Di luar dua pasar itu, sukuk hanya menempati tempat yang sangat kecil dalam lanskap pasar modal.

Kami percaya bahwa batasan utama pada pengembangan pasar sukuk adalah sebagai berikut.

Pertama, pasar sukuk sering mengalami masalah kedaulatan.

Secara khusus, masalah kedaulatan berkualitas tinggi, yang memainkan peran penting dalam pengembangan semua pasar modal dan melayani tujuan kritis untuk membangun kurva yield benchmark untuk pasar, sebagian besar tidak ada di pasar ini.

Tanpa kurva hasil benchmark, sulit bagi emiten dan investor lain untuk mengakses pasar dengan percaya diri.

Kedua, banyak investor di pasar ini cenderung membeli dan menahan investasi sukuk sampai jatuh tempo, dan akibatnya, hampir tidak ada pasar sekunder di sebagian besar masalah sukuk.

Prevalensi investor "beli dan tahan" di pasar ini sebagian besar merupakan konsekuensi dari kurangnya pasokan sehingga investor tahu bahwa jika mereka menjual sukuk, akan sulit untuk menemukan yang lain untuk menggantikannya dalam portofolio mereka.

Ketiga, dan terkait langsung dengan poin di atas, kurangnya likuiditas sebagian besar masalah sukuk menghambat pertumbuhan pasar.

Investor yang menempatkan nilai tinggi pada likuiditas dapat menghindari sukuk sepenuhnya karena tidak adanya pasar sekunder.

Ketidakcairan juga merugikan investor sukuk yang berdedikasi, karena hal itu menyebabkan spread bid-ask yang relatif besar dan membatasi strategi investasi dan peluang mereka untuk diversifikasi portofolio.

Krisis keuangan global menyoroti secara gamblang pentingnya likuiditas.

Akibatnya, kurangnya likuiditas semakin merugikan pasar dan secara langsung berdampak pada penilaian oleh investor dan regulator terhadap kualitas aset sukuk secara keseluruhan.

Pembelian dan kepemilikan dan kurangnya likuiditas terkait memiliki implikasi serius untuk manajemen portofolio.

Sering bertambahnya usia jaminan pendapatan, ia bergerak dari satu tolok ukur ke tolok ukur lain.

Sebagai contoh, obligasi lima tahun pada awalnya dapat dimasukkan dalam tolok ukur satu hingga lima tahun, tetapi seiring bertambahnya usia dan sisa jatuh tempo mendekati tiga tahun, obligasi tersebut dapat jatuh ke tolok ukur satu-tiga tahun.

Di pasar konvensional, "penyeimbangan ulang" berkala portofolio untuk mencerminkan perubahan dalam sisa durasi kepemilikan yang beredar relatif murah untuk dicapai, tetapi dalam kasus sukuk, di mana pasar sekunder sangat dangkal, penyeimbangan kembali dapat memiliki dampak negatif pada kinerja potofolio secara material.

Keempat, kompleksitas struktur sukuk adalah hambatan lain untuk pengembangan pasar ini.

Kepatuhan Syariah sering dicapai dengan menciptakan serangkaian arus kas yang kompleks, dan prospektus untuk sukuk yang relatif sederhana biasanya akan mencakup diagram arus kas yang penuh dengan beberapa kotak dan panah.

Pada dasarnya, ini adalah pasar di mana setiap produk adalah produk terstruktur, bahkan yang mereplikasi dalam vanilla plain risiko kredit mereka, obligasi tanpa jaminan.

Krisis keuangan global juga menarik perhatian pada bahaya produk terstruktur yang sangat kompleks.

Khususnya, produk-produk seperti itu sulit dinilai, juga untuk melepas jika terjadi default.

Karena kesamaan sukuk dengan sekuritisasi aset konvensional, banyak bank dan penasihat profesional yang sama yang mendominasi pasar dalam kewajiban hutang yang dijamin ("CDO") dan produk kompleks lainnya yang mengalami penurunan peringkat dan kegagalan yang signifikan selama krisis keuangan juga merupakan pemimpin dalam bisnis penataan sukuk.

Meskipun pasar sukuk membuktikan dirinya lebih tangguh daripada banyak segmen pasar CDO selama krisis keuangan, kompleksitas struktur mereka dapat terus menghambat partisipasi banyak investor dan emiten yang dibakar oleh produk-produk terstruktur.

Kurangnya interpretasi yang seragam di seluruh yurisdiksi semakin menghambat pertumbuhan pasar.

Struktur yang dianggap dapat diterima di satu pasar mungkin tidak dapat diterima secara sama di yurisdiksi lain.

Contoh yang paling sering dikutip dari perbedaan penafsiran ini adalah perbedaan antara struktur yang dianggap dapat diperdagangkan di Malaysia dan yang dapat diperdagangkan di sebagian besar negara-negara Teluk.

Kurangnya keseragaman membatasi kedalaman pasar untuk masalah sukuk tertentu.

Ada juga kekhawatiran tentang kurangnya kepastian hukum di pasar sukuk.

Misalnya, sejauh mana pengadilan akan mempertimbangkan kepatuhan Syariah dalam mengevaluasi keberlakuan kontrak keuangan Islam tetap menjadi pertanyaan terbuka di sebagian besar wilayah hukum.

Akibatnya, ada risiko bahwa kewajiban kontrak yang dinyatakan dapat ditegakkan berdasarkan hukum yang mengatur kontrak dapat tetap ditentukan tidak dapat dilaksanakan karena beberapa kekurangan dalam kepatuhannya dengan prinsip-prinsip Syariah.

Risiko ini digarisbawahi oleh putusan Pengadilan Tinggi Inggris 2009 dalam kasus Investment Dar Company KSCC v.

Blom Developments Bank, di mana pengadilan menemukan alasan yang masuk akal untuk klaim oleh rumah keuangan Islam bahwa kewajibannya berdasarkan kontrak yang diatur oleh hukum Inggris adalah tidak dapat dilaksanakan karena kontrak itu tidak benar-benar sesuai dengan hukum Syariah.

Ada juga kurangnya kepastian hukum sehubungan dengan jalan lain untuk aset yang mendasari banyak masalah sukuk dalam hal kebangkrutan obligor.

Sementara keberadaan transaksi mendasar yang melibatkan aset nyata merupakan komponen penting dari sistem besar struktur sukuk, banyak masalah "berbasis aset", yang bertentangan dengan "aset yang didukung" atau "aset-ditautkan".

Dalam struktur berbasis aset, jarang ada kepentingan keamanan yang diberikan, atau jalan lain untuk, aset yang terlibat dalam transaksi.

Masalah ini disorot dalam hukum Syariah AAOIFI yang mengkritik struktur yang ada atas dasar ini.

Secara khusus, para ahli Syariah telah mengkritik fakta bahwa banyak perjanjian yang mendasari transaksi sukuk berbasis aset menetapkan bahwa aset dasar tersebut harus dibeli kembali pada harga nominal dan bukan pada nilai pasar yang berlaku.

Iklan Atas Artikel

Iklan Tengah Artikel 1

Iklan Tengah Artikel 2

Iklan Bawah Artikel