Implikasi Teori Agensi untuk Kontrak Keuangan Islam

Dalam hubungan keagenan, satu pihak (penyandang dana) membuat kontrak dengan pihak lain (agen) untuk melakukan beberapa tindakan atas nama pemodal, dan agen memiliki otoritas pengambilan keputusan.

Implikasi Teori Agensi untuk Kontrak Keuangan Islam

Hubungan keagenan ada di mana-mana: misalnya, hubungan keagenan ada di antara perusahaan dan karyawannya, bank dan peminjam, dan pemegang saham dan manajer.

Teori agensi telah menghasilkan minat yang besar dalam ekonomi keuangan, termasuk perbankan Islam.

Jensen dan Meckling (1976) mengembangkan model agensi perusahaan untuk menunjukkan bahwa ada masalah pemodal-agen (atau konflik agensi) yang tertanam dalam perusahaan modern karena fungsi pengambilan keputusan dan fungsi pengambilan risiko perusahaan dilakukan oleh individu yang berbeda.

Mereka mencatat bahwa manajer memiliki kecenderungan untuk terlibat dalam konsumsi yang berlebihan dan perilaku oportunistik lainnya karena mereka menerima manfaat penuh dari tindakan-tindakan ini tetapi menanggung kurang dari bagian penuh dari biaya untuk perusahaan.

Para penulis mengistilahkan ini sebagai 'biaya agensi ekuitas', dan menunjukkan bahwa ini dapat dikurangi dengan meningkatkan kepemilikan manajer dalam kepemilikan perusahaan.

Dalam pendekatan pemodal-agen, ini dimodelkan sebagai kendala kompatibilitas-kompatibilitas untuk agen, dan wawasan penting dari literatur ini adalah bahwa memaksa manajer untuk menanggung lebih banyak kekayaan akibat dari tindakan mereka adalah kontrak yang lebih baik bagi pemegang saham.

Namun peningkatan kepemilikan manajerial dalam perusahaan berfungsi untuk menyelaraskan kepentingan manajer dengan pemegang saham eksternal, tetapi ada masalah lain di mana sejauh mana manajer dapat berinvestasi di perusahaan dibatasi oleh kekayaan pribadi dan pertimbangan diversifikasi mereka.

Literatur agensi menunjukkan bahwa, dalam kodisi tertentu, utang mungkin berguna dalam mengurangi konflik agensi.

Jensen (1986) berpendapat bahwa, sejauh utang obligasi perusahaan untuk melakukan pembayaran bunga dan pokok secara berkala, itu mengurangi manajer kontrol atas arus kas perusahaan, yang pada gilirannya bertindak sebagai kendala kompatibilitas insentif; yaitu, mengurangi insentif untuk terlibat dalam kegiatan yang tidak optimal seperti konsumsi tunjangan.

Grossman dan Hart (1986) berpendapat bahwa keberadaan hutang memaksa manajer untuk mengkonsumsi tunjangan lebih sedikit dan menjadi lebih efisien karena ini mengurangi kemungkinan kebangkrutan dan hilangnya kontrol dan reputasi.

Sejauh pemberi pinjaman sangat prihatin tentang masalah ini, sukuk ijarah akan melayani tujuan memaksakan batasan pinjaman ini pada manajer perusahaan.

Sukuk Ijarah


Sukuk ijarah adalah jenis sukuk yang paling populer, dan investor dari berbagai jenis - baik konvensional maupun Islami, individu dan institusi - telah menunjukkan minat terhadap instrumen ini.

Secara khusus, konsep ijarah adalah yang paling populer di antara penerbit sukuk Islam global.

Sukuk ijarah adalah sekuritas dengan denominasi yang sama untuk setiap terbitan, yang mewakili aset fisik tahan lama yang terikat pada kontrak ijarah sebagaimana ditentukan oleh syariah.

Sukuk ijarah didasarkan pada aset sewaan, dan pemegang sukuk tidak terkait langsung dengan perusahaan atau lembaga tertentu.

Sukuk ini merupakan kepemilikan pro rata yang tidak terbagi oleh pemegang sukuk aset dasar; mereka dapat diperdagangkan secara bebas pada harga nominal, premiun atau diskon di pasar primer maupun sekunder.

Untuk memperbaiki gagasan tentang sukuk ijarah, pertimbangkan korporasi yang ingin mengumpulkan dana sebesar $50 juta untuk pembelian tanah atau peralatan.

Ini dapat menerbitkan sukuk ijarah yang berjumlah total dalam denominasi kecil masing-masing $10.000.

Perusahaan kemudian membeli aset atas nama pemegang sukuk atau mentransfer kepemilikan aset yang sudah diperoleh ke pemegang sertifikat yang akan menjadi pemilik sebenarnya dari aset tersebut.

Aset tersebut kemudian disewakan kembali ke perusahaan dan hasil sewa dari aset didistribusikan ke pemegang sukuk sebagai dividen.

Untuk penerbitan sertifikat, penerbit sertifikat ijarah mengalihkan kepemilikan aset ke Special Purpose Vehicle (SPV), kemudian menjual saham investor di SPV.

Karena pengembalian setifikat, yang berasal dari menyewakan aset yang dimiliki oleh SPV, dapat berupa tetap atau mengambang, jelas bahwa pengembalian yang diharapkan dapat diprediksi seperti kupon pada obligasi konvensional.

Sukuk ijarah dapat diterbitkan melalui perantara keuangan (bank) atau langsung oleh pengguna aset sewaan.

Pihak ketiga juga dapat menjamin pembayaran sewa, dan karena hasil telah ditentukan sebelumnya dan aset yang mendasarinya berwujud dan diamankan, sertifikat ijarah dapat diperdagangkan di pasar sekunder.

Namun, tingkat utang yang terlalu tinggi menundukkan perusahaan ke biaya agensi utang, terutama dalam bentuk distorsi properti pembagian risiko.

Pergeseran risiko berarti bahwa, ketika utang dinaikkan ke sebagian besar dari nilai total perusahaan, pemegang saham akan lebih memilih proyek yang lebih berisiko.

Dengan menerima proyek yang lebih berisiko, mereka dapat membayar pemegang utang pada tingkat yang dikontrak dan menangkap keuntungan residual jika proyek tersebut berhasil.

Namun, jika proyek gagal, pemegang obligasi menanggung biaya risiko yang lebih tinggi.

Pertimbangan serupa berlaku dalam hubungan bank-peminjam.

Memang, salah satu pelajaran terpenting dari berbagai krisis perbankan adalah masalah 'moral hazard' yang muncul ketika bank merupakan bagian penting dari sistem pembayaran dan kebutuhan untuk melindungi para deposan adalah kendala politik utama.

Dalam keadaan seperti itu, beberapa bank merasa bahwa mereka terlalu besar untuk gagal.

Insentif bagi manajer bank telah terdistorsi di masa-masa sulit.

Dalam masa-masa yang baik, para manajer tidak mungkin mengambil risiko besar dengan uang deposan dan pemegang saham, karena mereka memiliki pekerjaan dan reputasi untuk dilindungi.

Namun, sikap manajer dapat berubah jika bank hampir bangkrut.

Dengan menaikkan suku bunga untuk menarik simpanan baru dan kemudian mempertaruhkan segalanya pada beberapa investasi berisiko, para manajer dapat mencoba mengubah situasi mengerikan bank.

'Taruhan untuk kebangkitan' ini adalah apa yang mungkin terjadi pada beberapa bank bermasalah selama beberapa krisis keuangan, yang mungkin mencoba menghindari kebangkrutan dengan terus meminjamkan pada tingkat yang sangat tinggi kepada klien yang sama.

Mode-mode pembagian keuntungan mengurangi jenis masalah ini dalam keuangan Islam, karena keterkaitan erat antara sisi aset dan liabilitas perbankan Islam.

Inilah tepatnya alasan mengapa seseorang akan mendorong penggunaan sukuk mudharabah atau musyarakah.

Sukuk Mudharabah


Sukuk mudharabah atau muqaradah memiliki sebagai instrumen dasar kontrak mudharabah di mana satu pihak menyediakan modal, sementara pihak lain membawa tenaga kerjanya ke kemitraan, dan keuntungannya akan dibagikan di antara mereka sesuai dengan rasio yang disepakati, penerbit sertifikat disebut mudharib, pelanggannya adalah pemilik modal, dan dana yang direalisasikan adalah modal mudharabah.

Pemegang sertifikat memiliki aset operasi mudharabah dan berbagi laba dan rugi sebagaimana ditentukan dalam perjanjian.

Jadi, sukuk mudharabah memberi pemiliknya hak untuk menerima modal mereka pada saat sukuk diserahkan, dan proporsi tahunan dari laba yang direalisasi sebagaimana disebutkan dalam publikasi penerbitan.

Sukuk mudharabah dapat diterbitkan oleh perusahaan yang sudah ada (yang bertindak sebagai mudharib) kepada investor (yang bertindak sebagai mitra, atau rab al-mal) untuk tujuan membiayai proyek atau kegiatan tertentu, yang dapat dipisahkan untuk tujuan akuntansi dari perusahaan kegiatan umum.

Keuntungan dari kegiatan terpisah ini dibagi sesuai dengan persentase yang disepakati di antara pemegang sertifikat.

Kontrak tersebut dapat mengatur penarikan sukuk di masa mendatang dengan harga pasar saat itu, dan ringkali menetapkan bahwa persentase tertentu dari bagian laba mudharib dibayarkan secara berkala kepada pemegang sukuk untuk menarik investasi mereka secara bertahap.

Sukuk Musyarakah


Sukuk musyarakah didasarkan pada kontrak musyarakah yang mendasarinya, dan sangat mirip dengan sukuk mudharabah.

Satu-satunya perbedaan utama adalah perantara tersebut akan menjadi mitra dari kelompok pelanggan atau pemegang sukuk musyarakah dengan cara yang sama seperti pemilik perusahaan saham gabungan.

Hampir semua kriteria yang diterapkan pada sukuk mudharabah juga berlaku untuk sukuk musyarakah, tetapi dalam sukuk mudharabah, modalnya hanya dari satu pihak.

Penerbit sertifikat adalah yang mengundang kemitraan dalam proyek atau kegiatan tertentu, pelanggan adalah mitra dalam kontrak musyarakah, dan dana yang direalisasikan merupakan kontribusi dari pelanggan dalam modal musyarakah.

Pemegang sertifikat memiliki aset kemitraan dan berbagi keuntungan dan kerugian.

Teori keagenan mengakui bahwa pelaku dan agen sering kali memiliki tujuan yang berbeda, dan bahwa agen tersebut mungkin tidak termotivasi untuk bertindak demi kepentingan pemodal ketika ada konflik tujuan.

Dalam kasus seperti itu, pemodal perlu memastikan bahwa kontrak disusun dengan tepat dan bahwa ada mekanisme penegakan untuk memastikan bahwa kepentingan dilayani.

Namun, secara praktis tidak mungkin untuk membuat kontrak yang mempertimbangkan semua kemungkinan yang mungkin terjadi di masa depan.

Ada ketidakpastian hasil, yang berarti bahwa hasil dipengaruhi oleh faktor-faktor tak terduga yang berada di luar kendali agen.

Untuk alasan ini, tidak selalu mungkin untuk menyimpulkan kualitas upaya agen dengan memeriksa hasil dan untuk menentukan secara jelas apakah agen atau faktor eksternal yang harus disalahkan jika hasilnya buruk.

Jika seseorang mempertimbangkan faktor-faktor ini dalam kontrak finansial, tampaknya, untuk pinjaman jangka pendek dan menengah, para pelaku akan lebih memilih sukuk murabah.

Sukuk Murabahah


Sukuk murabahah diterbitkan atas dasar penjualan murabahah untuk pembiayaan jangka pendek dan menengah.

Istilah murabahah mengacu pada penjualan barang dengan harga yang meliputi harga beli ditambah margin keuntungan yang disepakati oleh kedua belah pihak yang bersangkutan.

Keuntungan dari mode pembiayaan ini adalah, jika komoditas yang diperlukan dalam murabahah terlalu mahal bagi individu atau institusi perbankan untuk membeli dari sumber dayanya sendiri, dimungkinkan dalam mode ini untuk mencari penyandang dana tambahan.

Pendanaan proyek seharga $50 juta dapat dimobilisasi berdasarkan kesepakatan dengan calon pemilik akhir bahwa harga akhir proyek adalah $70 juta, yang akan dilunasi dengan angsuran yang sama selama lima tahun.

Berbagai penyandang dana dapat berbagi laba murabahah $20 juta secara proporsional dengan kontribusi keuangan mereka untuk operasi.

Menurut para ahli syariah, sertifikat sukuk murabahah merupakan kewajiban moneter dari pihak ketiga yang timbul dari transaksi murabahah, yang berarti bahwa itu adalah hari, dan tidak dapat diperdagangkan kecuali pada nilai nominal karena setiap perbedaan nilai akan sama saja dengan riba.

Dengan demikian, sukuk berbasis murabahah hanya dapat dijual di pasar primer, yang membatasi ruang lingkupnya karena kurangnya likuiditas.

Untuk memungkinkan perdagangan sukuk murabahah di pasar sekunder, pakar keuangan syariah menyarankan bahwa, jika sekuritas mewakili portofolio campuran yang terdiri dari sejumlah transaksi, maka portofolio ini dapat dikeluarkan sebagai sertifikat yang dapat dinegosiasikan.

Masalah moral hazard muncul karena pemodal memiliki informasi yang tidak sempurna tentang tindakan agen.

Konsekuensinya, agen dapat tergoda oleh kepentingan pribadi untuk mengambil keuntungan dari pemodal.

Sebenarnya, ancaman kebangkrutan dan penghentian tiba-tiba dalam pemberian pinjaman dapat memberikan setidaknya kualitas usaha minimum tertentu. Sayangnya, mereka tidak serta merta mendorong lingkungan yang paling efektif.

Untuk melindungi kepentingannya, pemodal dapat menawarkan agen kontrak yang menunjukkan sejauh mana kompensasinya bergantung pada perilaku dan hasil tertentu.

Sistem kontrol yang mencakup kontrak di mana kompensasi bergantung terutama pada hasil yang ditentukan disebut dalam literatur lembaga sebagai sistem kontrol 'berbasis hasil'.

Di sisi lain, sistem kontrol yang mencakup kontrak di mana kompensasi bergantung terutama pada perilaku tertentu disebut dalam literatur agensi sebagai sistem kontrol 'berbasis perilaku'.

Keuntungan dari kontrak berbasis hasil adalah bahwa kontrak tersebut dapat disusun sedemikian rupa sehingga menyelaraskan tujuan kedua pihak; jika wirausahawan termotivasi untuk memaksimalkan pendapatan karena pembagian keuntungan, mereka akan berusaha untuk menghasilkan hasil yang ditentukan oleh prinsipal.

Akibatnya, kontrak semacam itu mengharuskan prinsipal untuk memantau hasil tetapi mengurangi kebutuhan untuk memantau perilaku pengusaha.

Sayangnya, kontrak berbasis hasil mungkin tidak efisien dalam peminjaman.

Inefisiensi mereka mungkin timbul, sebagian, karena praktis tidak mungkin bagi prinsipal untuk menulis kontrak yang mempertimbangkan semua kemungkinan kontinjensi di masa depan (guncangan penawaran dan permintaan, upah) yang dapat memengaruhi hasil.

Kontrak berbasis hasil juga mungkin tidak efisien karena hasil dapat dipengaruhi tidak hanya oleh tindakan pengusaha tetapi juga oleh faktor-faktor yang berada di luar kendalinya.

Dengan demikian mungkin ada variasi yang cukup besar dalam laba bahkan ketika jumlah dan kualitas usaha pengusaha tinggi.

Dalam kasus seperti itu, penghindaran risiko relatif dari pengusaha individu dapat mengurangi efisiensi sistem kontrol berbasis hasil yang memaksa mereka untuk menyerap risiko bahwa pendapatan mereka dapat bervariasi karena faktor-faktor di luar kendali mereka.

Pengusaha hanya akan menerima kontrak berisiko seperti itu jika pendapatan yang diharapkan dari kontrak ini akan lebih besar dari kontrak di mana kompensasi tidak tergantung pada faktor-faktor yang berada di luar kendali mereka.

Juga sistem kompensasi berbasis hasil dapat mencegah pengusaha dari berinvestasi dalam proyek ketika mereka merasa bahwa proyek-proyek ini mungkin tidak memiliki hasil yang menguntungkan.

Berlangganan update artikel terbaru via email:

0 Response to "Implikasi Teori Agensi untuk Kontrak Keuangan Islam"

Post a Comment

Iklan Atas Artikel

Iklan Tengah Artikel 1

Iklan Tengah Artikel 2

Iklan Bawah Artikel