Skip to content Skip to sidebar Skip to footer

Pasar dan Instrumen Keuangan Islam

Pasar keuangan Islam, seperti rekan-rekan konvensional mereka, terdiri dari pasar uang dan pasar modal, tetapi instrumen dan prosedur fungsi berbeda.

Pasar keuangan Islam akan bebas dari bunga dan akan bekerja pada seperangkat prinsip yang berbeda.

Pasar dan Instrumen Keuangan Islam

Dewan Fiqih Islam OKI telah mengamati:

Meskipun konsep awal pasar keuangan baik dan penerapannya sangat dibutuhkan dalam konteks saat ini, namun struktur mereka saat ini tidak memberikan contoh untuk melaksanakan tujuan investasi dan pertumbuhan modal dalam kerangka Islam. Situasi ini membutuhkan upaya akademis yang serius untuk dilakukan dalam kolaborasi antara ahli hukum dan ahli ekonomi, sehingga dimungkinkan untuk meninjau sistem yang ada dengan prosedur dan instrumennya dan untuk mengubah apa yang perlu diubah berdasarkan prinsip-prinsip syariah yang diakui.

Instrumen utama pasar keuangan Islam terkait ekuitas.

Selain instrumen ekuitas dalam bentuk saham di perusahaan mana pun, sistem keuangan Islam memiliki instrumen partisipatif jangka pendek, menengah, dan jangka panjang lainnya yang mewakili kepemilikan dalam aset, dan karenanya berhak untuk berpartisipasi dalam laba/rugi yang dihasilkan dari operasi pada aset.

Berbagai jenis instrumen partisipatif dapat didasarkan pada:
  • Pembagian laba/rugi (mudharabah/musyarakah), seperti instrumen yang diterbitkan oleh mudharabah dan perusahaan manajemen aset dan participation term certificates (PTCs).
  • Pembagian sewa dalam bentuk diminishing musharakah atau lainnya.
Pasar utang atau obligasi murni bukan bagian aktif dari pasar keuangan Islam karena kewajiban utang harus dibayar pada nilai nominal dengan mematuhi aturan hawalah (jalan lain kepada debitur asli jika pemberi tugas tidak mampu membayar kewajiban).

Instrumen yang menjadi dasar pasar Islam berfungsi harus didukung oleh atau mewakili transaksi aset riil.

Keamanan utang akan dihasilkan dari transaksi yang didasarkan pada perdagangan atau mode Ijarah apa pun yang secara implisit dapat mencakup nilai waktu uang pada tahap penetapan harga komoditas yang mendasari atau penggunaan aset.

Instrumen-instrumen ini dapat berupa variabel atau sifat pengembalian quasi-fixed/fixed.

Instrumen ekuitas memiliki klaim untuk berbagi dalam laba bersih dan aset bisnis memberikan pengembalian variabel, sedangkan instrumen terkait utang dapat diterbitkan sehubungan dengan transaksi berbasis perdagangan atau leasing tunduk pada pengamatan prinsip-prinsip mode Islam yang mendasarinya.

Dukungan oleh aset nyata sesuai dengan aturan mode yang relevan adalah suatu keharusan dan hanya penggantian satu transaksi kertas dengan jenis transaksi kertas serupa lainnya tidak akan memenuhi tujuan yang sebenarnya.

Instrumen pasar keuangan syariah dapat dari dua jenis dalam hal sifat dan aliran pengembalian:

Efek Pendapatan Tetap/Kuasi (Stabil)

Bank dapat mengamankan atau menjual kumpulan aset atau menawarkan certificates of deposit (COD) terhadap dana yang terdiri dari kumpulan ijarah dan beberapa kontrak murabahah dan istishna.

Ini akan menawarkan investor/deposan aliran arus kas yang ditentukan yang merupakan pengembalian atas aset yang dikumpulkan.

Sekuritas semacam itu akan mengakomodasi investor yang menghindari risiko seperti janda, pensiunan, dll.

Dan menghasilkan sumber daya baru untuk intermediasi tambahan dan aliran pendapatan ke bank.

Sekuritas Penghasilan Variabel (Berbasis Syirkah)

Untuk sekuritas semacam itu, bank dapat mensekuritisasi sekumpulan kontrak musyarakah dan mudharabah yang merupakan bagian dari portofolio aset mereka.

Efek tersebut akan menawarkan investor aliran pendapatan variabel dengan potensi untuk tumbuh, berdasarkan kekuatan proyek yang mendasarinya - keuntungan dan risiko keduanya akan lebih tinggi daripada dalam kasus sekuritas pendapatan yang stabil.

Ini akan mengakomodasi investor yang berani mengambil risiko dengan kemungkinan pendapatan yang lebih tinggi.

Dana Islam


Pengelolaan dana dapat dilakukan baik oleh bank komersial maupun investasi, tetapi saat ini, sebagian besar bank investasi terlibat.

Karena sifat keuangan Islam berbasis aset, jenis bisnis ini lebih cocok untuk LKI daripada perbankan komersial jangka pendek.

Manajemen dana mengacu pada investor yang mengumpulkan sumber daya mereka untuk membeli sejumlah besar saham melalui manajer mana pun secara kolektif, yang jika tidak mereka tidak dapat membeli secara individual.

Sekitar 150 reksa dana dari berbagai kategori menyediakan risiko rendah/pengembalian sedang, risiko seimbang/pengembalian dan risiko tinggi/pengembalian tinggi fasilitas investasi yang sesuai syariah kepada investor di berbagai belahan dunia.

Sementara reksadana Islam saat ini beroperasi terutama di Arab Saudi, UEA, Bahrain, Kuwait, Qatar, Pakistan, Malaysia, Brunei, Singapura, Jerman, Irlandia, Inggris, Amerika Serikat, Kanada, Swiss dan Afrika Selatan, upaya sedang dilakukan untuk menyediakan fasilitas investasi melalui reksa dana di semua bagian dunia untuk menangkap permintaan yang muncul.

Sebagian besar dana ini adalah dana ekuitas sementara sejumlah dana hibrid mengelola leasing, real estat, Takaful, dan dana lainnya.

Pengelolaan dana dapat dilakukan berdasarkan mudharabah atau lembaga.

Dalam kasus mudharabah, manajer dana akan mendapatkan persentase yang telah disepakati sebelumnya dari laba yang direalisasikan, sedangkan dalam kasus pengaturan agen, manajer akan mendapatkan biaya pada persyaratan yang disepakati yang dapat berupa jumlah atau persentase tertentu dari nilai aset bersih dana tersebut.

Shaikh Taqi Usmani telah menunjukkan kategori berikut dari dana investasi Islam:

Dana Ekuitas

Yang hasilnya diinvestasikan dalam saham perusahaan saham gabungan, dan pegembalian dalam bentuk capital gain dan dividen didistribusikan secara pro rata di antara investor.

Dana Ijarah

Jumlah dana tersebut digunakan untuk membeli aset untuk tujuan leasing.

Persewaan yang diterima dari pengguna didistribusikan di antara para pelanggan dana tersebut.

Sukuk Ijarah dapat diperdagangkan di pasar sekunder berdasarkan kekuatan pasar.

Siapa pun yang membeli sukuk ini menggantikan penjual dalam kepemilikan pro rata atas aset terkait dan semua hak dan kewajiban pelanggan asli diteruskan kepadanya.

Dana Komoditas

Di mana jumlah langganan digunakan untuk membeli komoditas yang berbeda untuk tujuan dijual kembali.

Keuntungan yang dihasilkan oleh penjualan didistribusikan di antara para pelanggan.

Dana Murabahah

Setiap dana yang dibuat untuk penjualan murabahah harus merupakan dana tertutup; unitnya tidak dapat dinegosiasikan di pasar sekunder karena portofolio murabahah bank syariah tidak memiliki aset berwujud.

Dana Campuran

Jumlah langganan yang digunakan dalam berbagai jenis investasi seperti ekuitas, leasing, komoditas, dll.

Untuk perdagangan dana campuran, aset berwujud harus lebih dari 51%, sedangkan aset dan utang likuid kurang dari 50%.

Manajemen Aset Melalui Dana Ekuitas

Dibandingkan dengan reksa dana saham konvensional, di mana pengembalian tetap dikaitkan dengan nilai nominalnya, reksa dana saham syariah harus memiliki laba pro rata yang sebenarnya diperoleh oleh dana tersebut.

Oleh karena itu, baik pokok maupun tingkat keuntungan (terikat dengan pokok) tidak dapat dijamin.

Atas dasar profil risiko investor dan strategi investasi perusahaan manajemen aset, dana ekuitas dapat dibagi menjadi empat kategori:

Dana Pendapatan Reguler

Tujuan dana ini adalah untuk mendapatkan laba melalui dividen perusahaan investee.

Dana tersebut memberikan aliran pendapatan reguler melalui dividen kepada investor mereka yang sebagian besar menolak risiko, seperti orang tua dan pensiunan.

Dana Capital Gain

Tujuan dari dana ini adalah untuk mendapatkan keuntungan melalui capital gain dari seringnya jual beli saham yang sesuai syariah.

Dana ini dapat memberikan pengembalian yang lebih baik bagi investor yang berani mengambil risiko dengan manajemen yang tepat dan diversifikasi risiko.

Dana Agresif

Dana ini berinvestasi pada sekuritas berisiko tinggi untuk menghasilkan laba abnormal bagi investor mereka.

Mereka tidak mengizinkan setiap investor untuk berinvestasi dan membatasi portofolio untuk investor berisiko tinggi karena peluang kerugian lebih besar.

Dana Seimbang

Dana tersebut berinvestasi dalam sekuritas berkualitas tinggi dengan risiko lebih kecil dan memberikan kepada investor aliran pendapatan reguler berdasarkan dividen dan capital gain.

Dana ini mengadopsi pendekatan "proaktif modal".

Kriteria Penyaringan dan Pemurnian

Saham ekuitas yang termasuk dalam dana harus sesuai dengan pedoman Syariah.

Dewan Syariah LKI mengembangkan tingkat toleransi dalam hal investasi dalam saham.

Pemilihan saham melalui proses penyaringan ketat yang diputuskan oleh dewan Syariah masing-masing.

Dengan mengingat skenario di pasar, tingkat toleransi ini mungkin berbeda dengan lembaga keuangan dan pasar yang acuh tak acuh.

Secara umum, kriteria penyaringan cenderung untuk memastikan bahwa:
  • Struktur modal perusahaan investee terutama berbasis ekuitas (utang kurang dari 33%).
  • Kegiatan yang dilarang seperti perjudian, lembaga keuangan berbasis bunga, produksi alkohol, dll., dikecualikan.
  • Hanya bagian kecil dari pendapatan perusahaan investee yang diperbolehkan dari bunga atas efek. Dalam kasus dana Islam di Al-Meezan, misalnya, pendapatan perusahaan investee dari pendapatan yang tidak dapat diterima tidak boleh melebihi 5% dari total pendapatan.
  • Nilai saham tidak boleh kurang dari nilai net liquid assets dari perusahaan.
Yang paling banyak dikenal adalah Kriteria Indeks Pasar Islam Dow Jones, yang mencakup hal-hal berikut:
  • Bisnis dasar perusahaan investee harus halal.
  • Hutang kepada kapitalisasi pasar: total hutang dibagi dengan kapitalisasi pasar rata-rata 12 bulan harus kurang dari 33%.
  • Uang tunai dan surat berharga berbunga: jumlah uang tunai perusahaan dan surat berharga berbunga dibagi dengan trailing 12 bulan kapitalisasi pasar rata-rata harus kurang dari 33%.
  • Piutang usaha: piutang usaha dibagi dengan kapitalisasi pasar 12 bulan rata-rata yang tertinggal harus kurang dari 33%.
Lebih jauh, perusahaan manajemen aset syariah harus memurnikan pendapatan mereka dengan mengurangi dari pengembalian investasi yang berasal dari sumber yang tidak dapat diterima dari sudut pandang Syariah.

Ini wajib untuk membagikan pendapatan terlarang yang dicampur dengan pendapatan perusahaan, dan kewajiban ini adalah pada orang yang adalah pemilik saham atau Sukuk - investor.

Pemurnian tidak wajib untuk perantara, agen atau manajer karena upah atau komisi adalah hak mereka sebagai pengganti pekerjaan yang telah mereka lakukan.

Dalam hal pengelolaan dana, adalah tannggung jawab manajemen perusahaan untuk mengeluarkan pendapatan yang dilarang.

Manajemen Investasi Al-Meezan (Pakistan), yang mengoperasikan sejumlah dana Islam, menghitung persentase pendapatan yang tidak patuh terhadap pendapatan kotor (penjualan bersih + pendapatan lainnya) untuk setiap perusahaan investee dan persentase ini disebut tingkat amal.

Tingkat amal untuk setiap perusahaan investee dikalikan dengan pendapatan dividen dari masing-masing perusahaan untuk mendapatkan jumlah amal.

Jumlah amal ini kemudian ditransfer ke akun terpisah.

Dana ekuitas Islam mengalami pertumbuhan yang sangat baik selama akhir 1990-an.

Pada tahun 1996, misalnya, ada 29 dana ekuitas syariah di pasar dengan aset $800 juta.

Pada awal 2000, jumlah dana telah tumbuh menjadi 98, dengan aset sekitar $5 miliar.

Hari ini ada lebih dari 100 dana ekuitas Islam di pasar, menawarkan solusi investasi untuk memenuhi selera investor Islam.

Prinsip Terkait dengan Saham


Karena investasi dalam saham perusahaan saham gabungan adalah bisnis inti dari bank investasi syariah dan LKNB lainnya, kami dapat secara singkat membahas fitur dan aspek utamanya.

Dewan Fiqih Islam OKI dalam sesi ketujuh (9-14 Mei 1992) memutuskan hal-hal berikut sehubungan dengan saham perusahaan saham gabungan:

Perdagangan Saham Perusahaan

  • Karena hal yang paling penting tentang transaksi adalah sifat dari transaksi bisnis mereka, pendirian perusahaan saham gabungan dengan tujuan dan kegiatan yang tidak diperbolehkan diizinkan.
  • Perdagangan saham perusahaan yang tujuan utamanya adalah aktivitas terlarang, seperti transaksi dengan Riba, produksi, atau berurusan dengan, produk terlarang dilarang.
  • Perdagangan saham perusahaan yang kadang-kadang berurusan dengan hal-hal yang dilarang, seperti Riba, dll., tetapi kegiatan utama mereka tidak didasarkan pada bisnis yang dilarang diperbolehkan.

Penjaminan

Penjaminan adalah perjanjian yang dibuat pada saat pendirian perusahaan dengan seseorang yang berjanji untuk menjamin penjualan seluruh atau sebagian dari saham yang diterbitkan, yaitu untuk melakukan berlangganan saham yang tetap tidak berlangganan oleh orang lain.

Tidak ada keberatan Syariah untuk ini asalkan Obligee berlangganan saham pada nilai nominal tanpa kompensasi untuk komitmen per se, meskipun Obligee dapat menerima kompensasi untuk pekerjaan selain dari penjaminan emisi - seperti membuat studi kelayakan atau pemasaran saham.

Obyek Kontrak dalam Penjualan Saham

Objek kontrak dalam penjualan saham adalah bagian tak dikenal dari aset perusahaan (dikenal sebagai Musha'a dalam yurisprudensi Islam) dan sertifikat saham adalah dokumen yang membuktikan hak untuk bagian tersebut.

Saham Preferensi

Tidak diperbolehkan untuk menerbitkan saham preferensi dengan karakteristik keuangan yang melibatkan pembayaran jaminan modal atau sejumlah keuntungan tertentu atau memastikan diutamakan atas saham lain pada saat likuidasi atau distribusi dividen.

Namun demikian, diizinkan untuk memberikan bagian tertentu karakteristik seperti yang terkait dengan masalah prosedural atau administratif.

Meminjam Bunga untuk Investasi dalam Saham

Tidak diperbolehkan untuk membeli saham dengan pinjaman berbunga yang ditawarkan kepada pembeli oleh broker atau pihak lain terhadap gadai saham, karena ini melibatkan Riba.

Juga tidak diperbolehkan untuk menjual saham yang tidak dimiliki oleh penjual tetapi telah diterima sebagai jaminan dari broker, karena kesepakatan seperti itu termasuk dalam kerangka penjualan sesuatu yang tidak dimiliki oleh penjual.

Larangan akan lebih kategoris jika kesepakatan tergantung pada pembayaran harga saham kepada broker, yang kemudian akan mendapatkan manfaat dengan menyetorkan harga ini dengan bunga untuk mendapatkan kompensasi untuk pinjaman.

Sukuk Investasi sebagai Instrumen Pasar Islam


Sukuk (bentuk jamak dari kata Sak) digunakan oleh masyarakat Muslim Abad Pertengahan sebagai "kertas" yang mewakili kewajiban keuangan yang berasal dari perdagangan dan kegiatan komersial lainnya.

Namun, struktur Sukuk saat ini ditemukan dalam keuangan Islam berbeda dari Sukuk awalnya digunakan dan mirip dengan konsep konvensional sekuritisasi, sebuah proses di mana kepemilikan aset yang mendasarinya ditransfer ke sejumlah besar investor melalui kertas yang dikenal sebagai sertifikat, Sukuk atau instrumen lain yang mewakili nilai proporsional dari aset yang relevan.

Investasi Sukuk berbeda sifatnya dengan saham biasa perusahaan gabungan.

Ini adalah sertifikat dengan nilai yang sama yang mewakili bagian yang tidak terbagi dalam kepemilikan aset berwujud dari proyek tertentu atau aktivitas investasi khusus, hasil manufaktur dan layanan.

Sukuk dapat terdiri dari beberapa jenis, berdasarkan mode Syariah yang digunakan sebagai kontrak atau subkontrak, yang paling penting adalah Syirkah, Ijarah, Salam, dan Istishna.

Sesuai aturan dasar Syariah, investasi Sukuk harus disusun, di satu sisi, pada prinsip Mudharabah.

Di sisi lain, bisnis dapat dilakukan melalui mode/instrumen yang partisipatif atau pengembalian tetap.

Dengan demikian, tingkat pengembalian Sukuk akan menjadi variabel (jika mode pada leg kedua bersifat partisipatif) atau kuasi-tetap (dalam kasus mode dengan pengembalian tetap).

Sukuk dapat dijadikan Sukuk pengembalian tetap melalui pemberian jaminan pihak ketiga.

Pasar primer beroperasi berdasarkan prinsip-prinsip ekuitas seperti saham, modal ekuitas yang dapat ditebus, sertifikat Mudharabah/Musyarakah atau Sukuk yang mewakili kepemilikan dalam aset sewaan atau instrumen utang yang dihasilkan dari mode perdagangan yang dikeluarkan langsung kepada investor atau penyedia dana.

Sementara harga Sukuk di pasar primer diperoleh dengan menghitung rata-rata tertimbang dari penawaran yang diterima untuk premi yang akan ditawarkan di atas tolok ukur, harga dalam perdagangan pasar sekunder tergantung pada sifat sekuritas yang diperdagangkan.

Menurut teori keuangan Islam arus utama, sekuritas utang murni tidak memiliki pasar sekunder pada prinsipnya.

Namun, ada kemungkinan sekuritisasi utang yang dihasilkan dari transaksi perdagangan riil ketika mereka dikumpulkan dengan aset atau instrumen lain yang mewakili kepemilikan dalam aset nyata.

Semua ekuitas atau instrumen partisipatif memiliki pasar sekunder karena mewakili kepemilikan dalam aset perusahaan.

Sukuk dapat diterbitkan oleh pemerintah, perusahaan, perbankan dan lembaga keuangan non-banking dan oleh masalah bisnis/industri.

Karena penjualan/pembelian barang ke depan melalui aturan Salam diperbolehkan, ada juga kemungkinan pasar barang dagangan, yang, tentu saja, akan berbeda dari pasar barang berjangka komoditas konvensional.

Dengan demikian, jenis pasar berikut ini yang diatur oleh prinsip-prinsip kontrak atau mode yang relevan tersedia dalam struktur keuangan Islam:
  • Pasar modal atau saham.
  • Pasar sekuritas seperti sekuritas non-pemerintah (bank, non-bank, sekuritas perusahaan dan perumahan).
  • Pasar sekuritas pemerintah dan kota.
  • Pasar komoditas berjangka.
  • Pasar uang antar bank untuk penempatan dana berdasarkan mudharabah.
  • Pasar valuta asing (terbatas).

Perdagangan dalam Instrumen Keuangan


Kendaraan investasi Islam yang diperdagangkan di pasar keuangan Islam termasuk saham sesuai Syariah di mana pendapatan berasal dari dividen dan capital gain mengingat kriteria penyaringan yang direkomendasikan oleh para sarjana Syariah.

Instrumen lainnya adalah sertifikat mudharabah/musyarakah, unit reksadana terbuka atau tertutup dan investasi Sukuk, di mana pendapatan diperoleh dari membeli, menjual, dan juga mendapatkan pengembalian dari bisnis dan aset yang mendasarinya.

Saham/surat berharga/sertifikat/Sukuk dapat diperdagangkan di pasar tergantung pada sinyal pasar, asalkan ada kepatuhan dengan aturan Syariah berikut:
  • Instrumen yang mewakili aset fisik nyata dan produk dapat dinegosiasikan dengan harga pasar. Sertifikat atau Sukuk yang dikeluarkan oleh musyarakah, mudharabah, dan ijarah tercakup dalam kategori ini.
  • Instrumen yang mewakili utang dan uang tunduk pada dinegosiasikan mereka dengan aturan hawalah (penugasan utang) dan bai' al-sarf (pertukaran unit moneter).
  • Instrumen yang mewakili kumpulan kategori yang berbeda tunduk pada aturan yang berkaitan dengan kategori dominan. Jika uang tunai dan hutang/piutang relatif lebih besar, aturan bai' al-sarf berlaku, dan jika aset nyata/fisik dan produk luar biasa, perdagangan akan didasarkan pada harga pasar.

Pasar Dana Antar-Bank


Pasar dana antar-bank syariah dapat berfungsi berdasarkan prinsip mudharabah atau penjualan dan pembelian instrumen berdasarkan aturan syariah yang relevan.

Saat ini, pasar reguler berbasis mudharabah berfungsi di Malaysia.

Di negara lain, bank menempatkan surplus dana mereka dengan bank defisit untuk jangka waktu pendek mulai dari satu hari hingga satu minggu.

Sebagian besar, simpanan jangka pendek ini diperlakukan sama seperti simpanan lain yang dimobilisasi dari publik dan keuntungan dibayarkan berdasarkan bobot yang diberikan dan produk harian simpanan, sementara kadang-kadang suatu prosedur tertentu diadopsi yang mana dengannya bank defisit akan setuju untuk memberikan bagian dari keuntungan umum sesuai dengan rasio mudharabah yang dinegosiasikan sesuai dengan kondisi pasar.

Bank-bank sentral juga dapat menyarankan rasio bagi hasil selama jangka waktu penempatan dana.

Di Malaysia, Islamic Inter-Bank Money Market (IIMM) diperkenalkan pada Januari 1994 sebagai perantara jangka pendek untuk menyediakan sumber outlet investasi jangka pendek berdasarkan prinsip Syariah.

BNM mengeluarkan pedoman tentang IIMM pada bulan Desember 1993 untuk memfasilitasi implementasi IIMM yang tepat.

IIMM mencakup aspek-aspek berikut:
  • Perdagangan instrumen keuangan syariah antar bank.
  • Mudharabah interbank investment (MII).
Bank syariah, bank komersial, bank dagang, perusahaan keuangan yang memenuhi syarat dan rumah diskonto diizinkan untuk berpartisipasi dalam IIMM.

MII mengacu pada mekanisme di mana lembaga perbankan syariah defisit (bank investee) dapat memperoleh investasi dari lembaga perbankan syariah surplus (bank investor) berdasarkan pada prinsip Mudharabah.

Periode investasi adalah dari semalam hingga 12 bulan, sedangkan tingkat pengembalian didasarkan pada tingkat laba kotor sebelum didistribusikan untuk investasi 1 tahun bank investee.

Rasio bagi hasil dapat dinegosiasikan antara kedua belah pihak.

Bank investor, pada saat negosiasi, tidak tahu apa yang akan terjadi, karena pengembalian yang sebenarnya akan dikristalisasi menjelang akhir periode investasi.

Pokok yang diinvestasikan dilunasi pada akhir periode, bersama dengan bagian dari laba yang timbul dari penggunaan dana oleh bank investee.

Mulai 2 Februari 1996, BNM memperkenalkan tingkat patokan minimum untuk MII, yaitu tingkat yang berlaku dari masalah investasi pemerintah ditambah spread 0,5%.

Tujuan dari suku bunga acuan adalah untuk memastikan bahwa hanya bank-bank dengan tingkat pengembalian yang wajar yang berpartisipasi dalam MII.

COD dan COI, juga bisa dinegosiasikan di pasar uang Islam.

Dalam beberapa tahun terakhir, instrumen uang Islam yang dapat dinegosiasikan berdasarkan Ijarah juga telah dikembangkan.

Bank syariah dapat melakukan perdagangan instrumen ini untuk manajemen likuiditas dengan mematuhi aturan Syariah yang terlibat dalam mode yang relevan.

Pasar Forward Islami


Berdasarkan tiga jenis kontrak yang berkaitan dengan pengiriman di masa depan, tiga jenis pasar forward dapat dipertimbangkan dalam kerangka keuangan Islam:
  • Pasar forward berbasis Salam (untuk produk dan komoditas di mana terdapat pasar reguler).
  • Pasar forward berbasis Istishna, pada dasarnya untuk proyek-proyek infrastruktur dan pengembangan.
  • Pasar forward berbasis Jualah untuk kegiatan berbasis layanan.
Tiga poin memerlukan perhatian serius dalam konsep perdagangan Salam dari sudut pandang perdagangan masa depan.

Pertama, pengiriman barang adalah wajib.

Kedua, tidak seperti pasar berjangka kontemporer, penjualan kembali komoditas Salam sebelum diterima tidak diizinkan oleh para ahli Syariah.

Namun, Salam Paralel untuk barang yang sama, untuk tanggal pengiriman yang sama, diizinkan.

Ketiga, kontrak Salam secara ketat mensyaratkan pembayaran di muka atas harga barang.

Pasar berjangka kontemporer, sebaliknya, tidak memerlukan pembayaran di muka kepada penjual.

Penghasilan dari spekulasi belaka pada harga tanpa memiliki bagian eksplisit dalam aktivitas nyata berada di bawah kategori perjudian.

Semua aktivitas seperti itu di pasar berjangka yang dimaksudkan untuk menghasilkan pendapatan yang mungkin hanya dengan membuat tebakan yang baik tanpa niat untuk menerima atau mengirimkan barang tidak diperbolehkan.

Berbeda dengan pasar berjangka konvensional, pengiriman aktual serta kwitansi akan bersifat wajib dan tidak dapat diimbangi dengan menulis kontrak berjangka terbalik di pasar berjangka berbasis Salam.

Di pasar Istishna dan Jualah juga, kontrak akan diselesaikan hanya dengan membuat atau menerima pengiriman barang atau jasa yang sebenarnya.

Kontrak Istishna hanya dapat dibuat untuk komoditas-komoditas yang diharuskan diproduksi secara khusus sesuai spesifikasi yang ditentukan dan tidak tersedia di pasar.

Untuk kontrak Jualah, tidak ada barang fisik yang memenuhi syarat; hanya layanan yang memenuhi syarat untuk kontrak semacam itu.

Harga akan ditentukan oleh penawaran kompetitif dan penawaran yang dibuat oleh pedagang yang tertarik dengan penjualan dan pembelian riil.

Untuk pertukaran masa depan Islami, penawaran untuk membeli berarti komitmen untuk melakukan pembayaran di muka.

Ini juga membutuhkan penentuan interval waktu tertentu untuk mengutip harga baru, tidak seperti pertukaran berjangka konvensional di mana harga baru dapat ditawarkan kapan saja.

Pasar berjangka berbasis Istishna akan berbeda dari pasar berbasis Salam karena transaksi jangka panjang dan karenanya akan membutuhkan kerangka kerja kelembagaan hukum yang berbeda.

Meskipun tidak ada dalam Syariah untuk melarang kontrak Istishna untuk jangka pendek, untuk pengembangan pasar berjangka yang bermakna, terutama dengan tujuan mobilisasi sumber daya untuk pembangunan, itu akan menjadi kontrak berjangka berbasis Istishna jangka panjang yang akan melayani tujuan.

Harga kontrak berjangka berbasis Istishna di pasar mungkin tidak berfluktuasi secara luas dalam jangka pendek, seperti yang diperkirakan terjadi di pasar berjangka berbasis Salam.

Ini akan membuat pasar ini bermanfaat bagi penabung kecil yang tertarik untuk melindungi nilai nyata dari tabungan mereka.

Kontrak-kontrak ini akan memberi mereka sarana untuk mengindeks tabungan mereka dengan inflasi.

Pasar Valuta Asing dalam Kerangka Islam


Pasar valuta asing dapat berfungsi dalam struktur keuangan Islam dengan mengingat keterbatasan yang ditentukan oleh Syariah.

LKI dapat terlibat dalam penempatan langsung atau investasi dalam sekuritas yang memenuhi persyaratan Syariah seperti Solidity Trust Certificates yang dikeluarkan oleh IDB pada tahun 2003 dan banyak Sukuk lainnya.

Fasilitas foreign currency forward cover juga tersedia dalam struktur keuangan Islam saat ini.

Cendikiawan Syariah kontemporer telah mengamati bahwa forward cover diperbolehkan dengan ketentuan sebagai berikut:
  • Jumlah mata uang asing diperlukan untuk perdagangan asli atau transaksi pembayaran. Kebutuhan ini harus didukung oleh dokumen yang sesuai untuk mencegah forward cover untuk tujuan spekulatif. Ini menyiratkan bahwa penukar uang atau pedagang valas yang mengandalkan transaksi pembukuan tidak dapat berlindung seperti itu.
  • Forward cover harus melalui janji formal untuk menjual atau membeli dan itu tidak akan menjadi perjanjian jual beli. Ini berarti bahwa penjualan/pembelian akan terjadi secara simultan pada waktu yang disepakati di masa depan dengan kurs yang disepakati pada awalnya pada saat perjanjian untuk menjual atau membeli.
  • Sementara itu akan diizinkan untuk memperbaiki harga mata uang asing dalam hal mata uang lokal sesuai dengan perjanjian, tidak ada biaya forward cover yang akan dipulihkan. Namun, jumlah mungkin diminta oleh bank dari klien terlebih dahulu dengan uang yang sungguh-sungguh (Hamish Jiddiyah) terhadap mata uang asing yang disepakati untuk dibeli/dijual di masa mendatang. Jika, pada waktu yang disepakati, pihak promisor tidak melakukan, bank dapat memulihkan diferensial dan menyesuaikan uang yang ada dengan yang ada.

Derivatif dan Keuangan Islam


Opsi konvensional, swap dan futures berasal dari hutang dan melibatkan penjualan dan pembelian hutang/kewajiban.

Sebagai kelompok, instrumen tersebut disebut derivatif, mis., instrumen tersebut berasal dari kinerja masa depan yang diharapkan dari masing-masing aset yang mendasarinya.

Ini adalah kontrak yang sangat kompleks dan berisiko dengan nilai pasar triliunan dolar saat ini di seluruh dunia.

Telah diamati, bagaimanapun, bahwa pasar keuangan global menjadi semakin rapuh karena semakin banyak instrumen derivatif dan "lindung nilai" muncul.

Opsi konvensional hanya memberikan hak dan bukan kewajiban.

Opsi memiliki ukuran nominal, ini menjadi jumlah aset dasar yang dapat dibeli atau dijual oleh pemegang opsi pada harga strike - harga di mana pemegang dapat membeli atau menjual aset yang mendasari pada saat opsi dijalankan.

Jika harga bergerak dengan baik, opsi dilakukan dan komoditas dibeli/dijual pada harga yang disepakati.

Jika harga bergerak tidak menguntungkan, pembeli opsi hanya meninggalkannya.

Ini bertentangan dengan prinsip Syariah, di mana pengiriman harus diberikan dan diambil sesuai dengan kontrak penjualan tanpa memperhatikan pergerakan harga.

Pembeli opsi membayar harga (premium) kepada penjual (penulis) opsi.

Oleh karena itu, fitur bahwa kontrak opsi memberikan hak tetapi bukan kewajiban untuk masuk ke dalam kontrak pertukaran yang mendasarinya pada atau sebelum tanggal yang akan datang (tanggal kadaluwarsa) membuat kontrak tersebut tidak sesuai dengan Syariah.

Beberapa penulis telah membahas kemungkinan opsi put dan call dalam barang dan saham yang sah berdasarkan 'Arbun dan membalikkan 'Arbun (misalnya, menempatkan suatu kondisi dalam perjanjian penjualan bahwa jika penjual mundur setelah mengambil 'Arbun, ia akan harus membayar dua kali lipat jumlahnya kepada pembeli), sebagaimana lazim dalam sistem hukum di beberapa negara Arab, khususnya dalam Kode Sipil Yordania.

Sebagai contoh, Al-Sanhuri, sebagai anggota komite yang merancang undang-undang itu, berpendapat bahwa pembalikan 'Arbun, yang dapat memvalidasi opsi put, sesuai dengan prinsip-prinsip Islam.

Namun, Shaikh Al-Dharir telah menolak konsep pembalikan 'Arbun dan sudut pandang Sanhuri dengan alasan bahwa klausul seperti itu dalam sistem hukum di beberapa negara hanya dibahas di bawah undang-undang sekuler saja dan tidak ada pekerjaan hukum Islam.

Mengenai pilihan yang berkaitan dengan mata uang, suku bunga dan indeks saham, semua setuju bahwa ini tidak memiliki tempat dalam keuangan Islam.

Selanjutnya, di antara sekolah-sekolah besar yurisprudensi Islam, hanya Hanbali yang menjunjung tinggi 'Arbun dengan ketentuan yang diberlakukan oleh beberapa dari mereka bahwa waktu harus ditentukan untuk opsi.

Dewan Fiqih OKI juga telah mengesahkan 'Arbun tetapi hanya jika batas waktu ditentukan.

Bahkan jika 'Arbun diterima sebagai transaksi yang valid, sebagian besar derivatif yang ada di pasar saat ini masih tidak dapat diterima dari sudut Syariah karena keterlibatan Gharar dan Riba.

Call option dapat dianggap dekat dengan Bai' al-'Arbun dalam arti bahwa penjual tidak mengembalikan premi atau pembayaran uang muka kepada pembeli jika pembeli tidak menggunakan opsi pembelian dan pembeli kehilangan premi opsi meskipun pembeli opsi dilakukan dan kontrak dikonfirmasi.

Dalam kasus Bai' al-'Arbun, premi opsi disesuaikan dalam harga jual ketika kontrak dikonfirmasi.

Samuel L. Hayes, setelah diskusi terperinci tentang derivatif, menyimpulkan:

Tidak ada derivatif efektif dari kontrak utang Islam yang mereplikasi kontrak lindung nilai risiko konvensional dan leverage seperti swap, futures, dan opsi. Demikian pula, di sektor keamanan ekuitas, tidak ada kontrak lindung nilai atau leverage dalam keuangan Islam yang benar-benar sebanding dengan derivatif konvensional yang tersedia. Sehubungan dengan komoditas dan barang-barang lainnya, kontrak Salam adalah pengganti Islam yang tidak sempurna untuk kontrak forward konvensional. Kontrak Istishna terkait untuk barang yang diproduksi untuk pembeli memberikan proksi Islam parsial lain untuk kontrak berjangka. Juga dimungkinkan untuk membangun kontrak Islam yang mereplikasi sebagian kontrak berjangka konvensional, melalui kontrak Salam back-to-back.

Lembaga-lembaga yang menangani derivatif dan dana lindung nilai mengklaim bahwa keragaman produk lindung nilai melindungi klien mereka dari volatilitas pasar dan menyediakan spektrum yang lebih besar dari manajemen risiko untuk kepentingan masyarakat.

Tetapi sebenarnya, volatilitas disebabkan oleh aktivitas mereka ketika mereka berdagang derivatif dan klien tidak dijual apa pun untuk sesuatu - perlindungan terhadap bahaya yang tidak pernah perlu ada sejak awal.

Mereka dapat menghasilkan keuntungan besar bagi lembaga keuangan dengan mengorbankan orang lain, tetapi keuntungan ini tidak selalu mengindikasikan upaya produktif.

Mr. Warren Buffet, Ketua Berkshire Hathaway pernah berkata:

Derivatif adalah senjata keuangan pemusnah massal, terutama karena penetapan harga yang tidak jelas dan kebijakan akuntansi dalam swap, opsi, dan produk kompleks lainnya yang harganya tidak terdaftar di bursa; derivatif kredit dan total pengembalian swap yang merupakan perjanjian untuk menjamin rekanan terhadap default atau kebangkrutan patut mendapat perhatian khusus.

Argumen ekonomi makro untuk keberadaan mereka juga tidak meyakinkan - mereka untuk meminimalkan risiko yang tidak perlu ada.

Pasar valuta asing global saat ini kurang lebih merupakan pengejaran yang tidak produktif karena ada karena ekspansi moneter yang tidak perlu.

Akan lebih baik untuk menyusun sistem keuangan sedemikian rupa sehingga tidak mengalami volatilitas yang berkelanjutan.

Apa yang kita lihat di dunia Barat adalah munculnya produk keuangan yang merupakan gejala dari sistem yang salah.

Untuk ekonomi yang lebih efisien, kita harus mempromosikan sistem di mana orang bekerja dalam pengejaran yang produktif daripada yang tidak produktif.

Seperti yang dinyatakan El-Gamal:

Ubah sistem untuk mengaitkannya dengan aktivitas sektor riil dan semua dealer pintar yang mendapatkan untung besar dari udara kosong bisa menjadi dokter, industrialis, pebisnis, dan guru! Dengan demikian, pemodal Islam yang melihat produk dari sistem ini sebagai sebuah paradigma tampaknya salah.

Studi tentang perilaku pasar derivatif mengungkapkan bahwa ia memiliki potensi untuk menyebabkan kerusakan serius dalam sistem keuangan.

Tingkat leverage yang diberikan oleh kontrak opsi bisa sangat tinggi sehingga pergerakan pasar besar yang tidak dapat diprediksi dalam harga-harga dasar suatu hari dapat menyebabkan kebangkrutan lembaga-lembaga keuangan besar.

Kewajiban tidak dapat dilindungi nilai dengan sempurna, bahkan jika itu adalah niatnya, dan beberapa pedagang dengan sengaja tidak melakukan lindung nilai portofolio opsi mereka karena tindakan seperti itu akan membatasi potensi pengembalian tinggi.

Kasus Manajemen Modal Jangka Panjang di Amerika Serikat, yang diselamatkan oleh jaminan Federal Reserve pada tahun 1998, menunjukkan tingkat risiko yang dapat ditimbulkan.

Pertanyaannya adalah apakah bank sentral atau otoritas lain akan dapat bergerak cukup cepat, atau dalam ukuran yang cukup besar, untuk mencegah kemungkinan kegagalan.

Sebagai contoh, collateralized debt obligations (CDO) adalah jenis derivatif yang canggih dan cara pintar untuk mengeksploitasi anomali dalam peringkat kredit.

Sejumlah pinjaman atau surat utang yang dibayarkan oleh berbagai perusahaan dimasukkan ke dalam kelompok, dan surat berharga baru diterbitkan yang membayar sesuai dengan kinerja kolektif kelompok tersebut.

Sekuritas baru dibagi menjadi tiga (atau lebih) tingkat risiko.

Yang terendah, tranche ekuitas, mengambil kerugian pertama jika ada perusahaan di pool default.

Jika cukup banyak kerugian, tranche senior, masih akan aman, kecuali kumpulan kolektif memiliki kerugian besar.

Hanya diperlukan beberapa default dalam kelompok 100 perusahaan untuk menghancurkan tranche ekuitas.

Penurunan peringkat obligasi korporasi tingkat investasi di Amerika adalah rekor 22% pada tahun 2002 menurut Moody, dan mencatat default obligasi sebesar $160 miliar di seluruh dunia.

Bagian ekuitas dan mezzanine dari banyak CDO menderita kerugian besar; beberapa dihancurkan.

Bahkan tahapan senior, biasanya peringkat AAA, telah diturunkan karena kerugian mungkin belum mencapai mereka.

Dengan demikian, seluruh konsep CDO seperti dalam mode mengacu pada risiko dan eksploitasi absolut, yang tidak dapat diterima dalam keuangan Islam.

Post a Comment for "Pasar dan Instrumen Keuangan Islam"