Skip to content Skip to sidebar Skip to footer

Sekuritisasi dan Sukuk

Model bisnis tradisional lembaga keuangan berputar di sekitar asal aset dan memegangnya sampai jatuh tempo.

Tapi sekarang, lembaga keuangan semakin menggunakan sekuritisasi, yang merupakan proses pengumpulan/pengemasan kembali aset yang tidak dapat diperdagangkan dan tidak likuid menjadi sertifikat investasi yang dapat diperdagangkan.

Sekuritisasi mengubah peran pencetusnya dari menjadi akumulator menjadi peran distributor.

Dalam keuangan Islam hal itu telah menjadi faktor perangsang, yang merujuk pada proses di mana kepemilikan aset dasar ditransfer ke sejumlah besar investor dalam bentuk instrumen, yang saat ini disebut Sukuk (bentuk jamak dari kata Sak, atau Sanadat, artinya sertifikat investasi atau hanya sertifikat).

Sekuritisasi dan Sukuk

Kepemilikan aset sekuritas dialihkan ke special purpose vehicle (SPV) atau special purpose Mudarabah (SPM) yang didirikan untuk tujuan ganda mengelola aset atas nama pemegang Sukuk dan untuk penerbitan sertifikat investasi.

SPV yang berfungsi sebagai Mudharib mengelola kewajiban dan aset pada issue tersebut.

Hak kontraktual yang melekat pada Sukuk menentukan kepemilikan bersama dan manfaat dari aset sekuritas untuk investor individu yang berlangganan Sukuk.

Pemegang Sukuk mendapatkan pendapatan yang dihasilkan oleh proyek/atau apresiasi modal dari aset yang terlibat.

AAOIFI sudah menetapkan Sukuk investasi sebagai sertifikat yang memiliki nilai sama yang mewakili bagian yang tidak dapat dibagi dalam kepemilikan aset berwujud, hak pakai dan layanan atau dalam kepemilikan aset proyek atau aktivitas investasi tertentu.

Investasi Sukuk harus dibedakan dari saham biasa dan obligasi.

Sementara saham mewakili kepemilikan perusahaan secara keseluruhan dan untuk jangka waktu tidak terbatas, Sukuk mewakili aset tertentu dan untuk periode waktu tertentu (sejauh ini dikeluarkan untuk periode mulai dari tiga bulan hingga sepuluh tahun).

Sukuk, tidak seperti obligasi, membawa pengembalian berdasarkan arus kas yang berasal dari aset berdasarkan mana mereka diterbitkan.

Pembiayaan Islam yang didukung oleh aset secara alami, memberikan banyak peluang untuk penerbitan Sukuk berdasarkan aset yang sudah dipesan oleh LKI atau dengan membeli aset dengan hasil berbagai Sukuk yang dibuat berdasarkan prinsip Syirkah.

Proses dan prosedur yang diterapkan untuk penerbitan Sukuk hampir sama dengan yang digunakan untuk sekuritisasi dalam pengaturan konvensional, dengan pengecualian menghindari Riba, Gharar dan kegiatan yang dilarang oleh Syariah.

Sekuritisasi melibatkan evaluasi, isolasi, dan pengalokasian risiko spesifik secara efisien, evaluasi perpajakan, akuntansi dan implikasi hukum, perancangan struktur peningkatan kredit yang tepat dan penetapan harga (residual) risiko untuk penetapan harga unit aset atau kumpulan sekuritisasi.

Sekuritisasi memberikan premium atas efek setara yang terkait dan stabilitas yang lebih baik daripada kertas vanilla.

Manfaat lain dari sekuritisasi bagi investor meliputi: risiko terfokus yang terkait dengan sekuritas, diversifikasi portofolio, struktur arus kas yang disesuaikan yang didukung oleh aset sekuritisasi, rentang jatuh tempo yang fleksibel, dan penilaian risiko yang berpengalaman.

Sekuritisasi juga bermanfaat bagi pencetusnya, karena memberikan insentif untuk mengembangkan proses persetujuan dana yang transparan, prosedur pengumpulan yang efisien, dan mekanisme yang dibangun dengan baik untuk mengendalikan proses ini.

Ketersediaan informasi oleh publik tentang kumpulan menambah kepercayaan pada surat-surat berharga.

Bentuk baru sekuritas dalam bentuk Sukuk membantu pengembangan pasar modal, menarik pembeli konservatif, menarik modal internasional dan memfasilitasi pembagian risiko secara efisien.

Surat-surat berharga yang diperdagangkan secara umum diperdagangkan dengan premi lebih tinggi dari surat-surat berharga perusahaan vanilla dengan peringkat dan jangka waktu yang sama.

Preminya tergantung pada likuiditas/pasar sekunder aktif untuk surat berharga tersekuritisasi, kompleksitas struktur transaksi, kenyamanan investor dengan jaminan yang mendasarinya dan permintaan investor pada saat penerbitan.

Itu membuat mereka alat yang efektif dan menarik untuk memobilisasi dana jangka panjang untuk membiayai proyek-proyek pembangunan di industri, pertanian, dan pengembangan real estat.

Pihak pada Penerbitan/Sekuritisasi Sukuk


Berbagai pihak terlibat dalam transaksi Sukuk.

Pemain kunci dalam berbagai issue Sukuk adalah:
  1. Pencetus atau penerbit Sukuk, yang menjual asetnya ke SPV dan menggunakan dana yang direalisasikan. Penggagasnya sebagian besar pemerintah atau perusahaan besar, tetapi mereka bisa perbankan atau lembaga keuangan Islam non-perbankan. Penerbit dapat mendelegasikan, untuk pertimbangan atau komisi, proses mengatur issue ini.
  2. SPV - entitas yang dibentuk khusus untuk proses sekuritisasi dan mengelola issue. Ini membeli aset dari pencetus dan mendanai harga pembelian dengan menerbitkan Sukuk. Terkadang, SPV juga disebut sebagai penerbit.
  3. Bank investasi - sebagai agen penerbitan untuk penjamin emisi, lead managing dan layanan pembuatan buku untuk Sukuk dengan segala biaya atau komisi yang disepakati. Layanan ini disediakan oleh sindikat bank syariah dan bank multinasional besar yang mengoperasikan windows syariah.
  4. Pelanggan Sukuk - sebagian besar bank sentral, bank syariah dan LKNB dan individu yang berlangganan sekuritas yang diterbitkan oleh SPV.
Pihak-pihak lain dalam proses sekuritisasi umum dapat meliputi:
  1. Obligor: debitur kontraktual kepada pencetus yang membayar arus kas yang disekuritisasi.
  2. Manajer utama: sebagai penstruktur untuk merancang dan melaksanakan transaksi dan sebagai arranger untuk sekuritas - mungkin perusahaan/trust/reksa dana yang menyediakan layanan untuk mengelola issue.
  3. Servicer: mengumpulkan dan mengelola persewaan dari obligor, pemantau, dan mengelola aset.
  4. Administrator kas atau agen penerima dan pembayaran: bankir untuk transaksi yang mengelola arus kas masuk dan keluar, menginvestasikan dana sementara dan mengakses agunan tunai.
  5. Penyedia peningkatan kredit: memberikan peningkatan kredit dengan cara jaminan, asuransi syariah, dll.
  6. Lembaga pemeringkat kredit: memberikan peringkat untuk kesepakatan berdasarkan struktur, peringkat para pihak, aspek hukum dan pajak.
  7. Penasihat hukum dan perpajakan: memberikan pendapat utama tentang struktur dan kontrak yang mendasari sehubungan dengan implikasi hukum dan pajak mereka.
  8. Auditor: ditunjuk untuk melakukan uji tuntas, baik awal maupun selama transaksi.
  9. Agen kustodian/R&T: ditunjuk untuk registrasi/transfer sekuritas dan penyimpanan yang aman dari dokumen-dokumen yang mendasarinya. Ini benar-benar memegang aset sebagai agen dan bailee untuk trustee.
Kelas kertas sekuritas meliputi:
  1. Asset-backed securitization (ABS).
  2. Sekuritisasi berbasis pool: - sekuritisasi yang didukung hipotek; - CDO/CLO: collateralized debt/loan obligations (tidak sesuai dengan Syariah kecuali tunduk pada aturan Hawalah); - sekuritisasi sewa-menyewa (untuk kepatuhan Syariah dari Sukuk Ijarah, kepemilikan aset juga harus ditransfer ke pemegang Sukuk).
  3. Future flow securitization (FFS): - sekuritisasi piutang yang akan dihasilkan di masa depan; - road toll securitization (pengalihan kepemilikan pro rata ke pemegang Sukuk yang diperlukan untuk kepatuhan Syariah); - sekuritisasi piutang telekomunikasi; - sekuritisasi piutang kartu kredit (tidak sesuai Syariah kecuali tunduk pada aturan Hawalah).

Special Purpose Vehicle (SPV)

SPV dibentuk sebagai badan hukum yang terpisah untuk tujuan tertentu dalam mengelola issue sekuritas.

Dengan demikian, SPV adalah modal dan efisien pajak - tidak menambah biaya transaski.

Karakteristik utama dari SPV tergantung pada lingkungan peraturan dan hukum di mana ia harus bekerja.

Harus dipastikan bahwa penjualan ke SPV benar dan ada pemisahan aset yang benar dari pemilik aslinya.

Setelah kepemilikan telah ditransfer ke SPV, kebijaksanaan pemilik asli sehubungan dengan aset berakhir, dan itu tidak dapat dibalik dalam kasus kebangkrutan pemilik asli atau sebaliknya.

Struktur pembayaran alternatif yang diadopsi oleh SPV mencakup "struktur pass-through" - SPV mengirimkan dana yang dikumpulkan sepenuhnya dan segera kepada investor - dan "pay-through structures" - desinkronisasi penyelarasan sekuritas efek dari arus kas yang mendasarinya.

SPV mungkin juga memiliki keleluasaan untuk menginvestasikan kembali dana dan membayar investor sesuai dengan jadwal yang telah ditentukan.

Mereka juga dapat berfungsi sebagai "saluran" - kendaraan yang didirikan untuk beberapa penerbitan (biasanya dalam kasus sekuritisasi piutang kartu kredit dan surat berharga).

Analisis Risiko, Kontrak, dan Arus Kas


Pemimpin bankir harus melakukan analisis risiko kecil sehubungan dengan:
  1. Risiko kredit dan kebangkrutan (kemampuan entitas untuk membayar kewajibannya dan bertahan sebagai entitas yang layak).
  2. Risiko kinerja (kemampuan untuk memenuhi kewajiban kontrak).
  3. Risiko aset/agunan (variasi dalam nilai aset yang mendasarinya).
  4. Risiko pembayaran (kemampuan pihak lain, khususnya penyedia peningkatan kredit, untuk memenuhi kewajiban mereka).
  5. Risiko tingkat pengembalian (variasi dalam struktur tingkat pengembalian).
  6. Risiko nilai tukar; risiko likuiditas (kemampuan untuk melikuidasi aset dasar atau jaminan untuk melayani investor).
  7. Risiko kehilangan uang yang dikumpulkan dan disimpan oleh penyedia layanan untuk waktu yang singkat sebelum dikirim ke SPV.
  8. Risiko prabayar (variasi jatuh tempo dari investasi yang dilakukan oleh investor karena pembayaran di muka oleh obligor).
  9. Risiko investasi ulang dalam struktur pembayaran (variasi dalam pengembalian yang diperoleh dari investasi yang dilakukan oleh SPV untuk periode sampai tanggal yang ditentukan sebelumnya), dan risiko terkait hukum/peraturan/pajak (interpretasi berbagai undang-undang, peraturan, dan dokumentasi kompleks).
Analisis kontrak berfokus pada hak dan kewajiban, persyaratan kinerja, pemutusan hubungan kerja, peristiwa default dan konsekuensi dari wanprestasi, dengan tujuan mengetahui kemampuan untuk memenuhi hak dan kewajiban.

Ini juga termasuk studi dokumentasi transaksi.

Analisis arus kas dilakukan untuk mengidentifikasi variabel-variabel kunci dan pola yang diharapkan dari arus kas yang mendasari dalam berbagai skenario dan untuk menentukan peringkat.

Basis Syariah dari Issue Sukuk


AAOIFI, dalam Standar Syariah untuk Sukuk Investasi, telah membahas jenis sertifikat investasi atau Sukuk sebagai berikut:
  1. Sukuk kepemilikan dalam aset sewaan: dibagi lebih lanjut menjadi Sukuk kepemilikan hak pakai hasil pabrikan aset yang ada, Sukuk kepemilikan dijelaskan aset masa depan, Sukuk kepemilikan layanan dari pihak tertentu dan Sukuk kepemilikan layanan yang dijelaskan di masa depan.
  2. Sukuk Salam.
  3. Sukuk Istishna.
  4. Sukuk Murabahah.
  5. Sukuk Musyarakah: selanjutnya dibagi menjadi sertifikat partisipasi, Sukuk Mudharabah dan Sukuk agen investasi.
  6. Sukuk Muzara'ah (bagi hasil).
  7. Sukuk Musaqah: proyek yang berhubungan dengan irigasi pohon buah-buahan.
  8. Sukuk Mugharasah (proyek yang melibatkan perkebunan).
Yang paling penting dari Sukuk di atas atau sertifikat investasi dengan potensi yang cukup besar adalah yang diterbitkan berdasarkan Syirkah, Ijarah, Salam dan Istishna.

Sesuai aturan dasar Syariah, Sukuk investasi harus disusun, di satu sisi, pada prinsip Syirkah.

Namun, tergantung pada sifat aset, penggunaan aset atau layanan yang terlibat, sertifikat dapat disusun untuk ditetapkan sebagai Sukuk Ijarah, Sukuk Salam dan Sukuk Istishna.

Di sisi lain, bisnis dapat dilakukan melalui mode/instrumen pengembalian partisipatif atau tetap.

Dengan demikian, tingkat pengembalian Sukuk akan menjadi variabel (jika mode pada leg kedua bersifat partisipatif) atau kuasi-tetap (dalam hal arus kas dari aset yang diamankan melalui mode dengan pengembalian tetap).

Namun, jaminan pihak ketiga mana pun dapat membuat sertifikat pengembalian tetap Sukuk pada investasi.

Penerbit atau pemegang Sukuk dapat mengadopsi metode yang diizinkan untuk mengelola dan memitigasi risiko, seperti membuat dana Takaful dengan kontribusi dari pemegang sertifikat, atau berlindung dari perusahaan asuransi syariah dan membayar kontribusi dari pendapatan issue atau sumbangan dari pemegang Sukuk.

Jika diperbolehkan untuk menyisihkan persentase tertentu dari laba untuk mengurangi fluktuasi dari laba yang dapat dibagikan, dengan syarat bahwa pengungkapan yang tepat dilakukan dalam prospektus issue ini.

Disgusting Bases dari Penerbitan dan Perdagangan Sukuk

Sebagian besar penerbitan Sukuk sejauh ini didasarkan pada konsep Ijarah, sementara beberapa Sukuk didasarkan pada Syirkah, Salam atau aset gabungan.

Sejumlah penerbitan Sukuk menjadi sasaran kecaman keras karena keterlibatan Bai' al-Inah, Bai' al-Dayn dan sifat-sifat non-Syariah lainnya yang menjadikan Sukuk sebagus atau seburuk bond berbasis bunga.

Bai' al-Inah adalah penjualan ganda dimana peminjam dan pemberi pinjaman menjual dan kemudian menjual kembali sebuah objek di antara mereka, sekali untuk uang tunai dan sekali untuk harga yang lebih tinggi secara kredit, dengan hasil bersih dari pinjaman dengan bunga.

Karena itu, ini adalah perangkat hukum untuk menghindari larangan Riba.

Penerbitan Sukuk di Malaysia sebagian besar didasarkan pada konsep Bai' al-Inah dari aset yang mendasari dan konsep Tabarru' (donasi kepada investor terlepas dari arus kas proyek yang mendasari Sukuk atau sertifikat), sementara perdagangan mereka di pasar sekunder terjadi melalui Bai' al-Dayn.

(Akhir-akhir ini, mereka juga menerbitkan Sukuk Ijarah, yang merupakan perkembangan yang sehat).

Rosly dan Sanusi menyimpulkan dalam hal ini:

Oleh karena itu, penggunaan perangkat hukum adalah bukti bahwa faktor Niyyah (niat) dirusak atau dijadikan nomor dua dalam proses sekuritisasi obligasi Islam di Malaysia. Untuk mempertahankan struktur dasar obligasi tradisional dalam keuangan Islam, yaitu memberikan pengembalian tetap kepada investor, praktisi dan pakar Syariah yang relevan mungkin telah salah menerapkan hukum Syariah, yang menyiratkan sekarang bahwa legitimasi obligasi Islam yang diterbitkan menggunakan Bai' al-Inah adalah suspect.

Dalam kasus berbagai Sukuk yang berbasis di Malaysia, perdagangan pasar sekunder Sukuk dilakukan atas dasar Bai' al-Dayn.

Namun, mayoritas ahli hukum tidak menerima ini, meskipun utang diwakili oleh Sukuk didukung oleh aset yang mendasari.

Para ahli hukum Muslim tradisional sepakat pada titik bahwa Bai' al-Dayn dengan diskon tidak diperbolehkan dalam Syariah.

Mayoritas ulama Syariah kontemporer juga memiliki pandangan yang sama.

Namun, beberapa ahli dari Malaysia telah memungkinkan penjualan semacam ini.

Mereka biasanya merujuk pada keputusan sekolah Syafi'i, tetapi mereka tidak mempertimbangkan fakta bahwa ahli hukum Syafi'i memperbolehkannya hanya dalam kasus di mana hutang dijual pada nilai nominalnya.

Rosly dan Sanusi telah mengamati dalam hal ini:

Perdagangan obligasi Islam dengan diskon menggunakan Bai' al-Dayn telah ditemukan tidak dapat diterima oleh Jumhur Ulama, termasuk al-Syafi'i. Dengan demikian, posisi obligasi Islam Malaysia tetap tidak dapat diterima di antra para ahli hukum Timur Tengah, meskipun beberapa ahli hukum Malaysia menemukan hal yang sebaliknya.

Dewan Fikih Islam OKI, yang memiliki perwakilan semua negara Islam, termasuk Malaysia, juga telah menyetujui larangan tersebut.

Bai' al-Dayn dengan suara bulat, tanpa perbedaan pendapatan tunggal.

Berbeda dengan konsep Bai' al-Inah, yang dilarang, para ahli dalam prinsip-prinsip Syariah memungkinkan penggunaan teknik penjualan dan sewa-kembali.

Hal ini dikarenakan fleksibilitas dalam kontrak Ijarah.

Aset dapat dibeli dari satu pihak dan kemudian disewakan kepada pihak tersebut.

Dalam hal ini, kontrak Ijarah tidak boleh dilaksanakan kecuali dan sampai LKI memperoleh aset tersebut.

Dengan demikian, teknik jual-beli tidak menciptakan masalah terkait Syariah, khusunya yang berkaitan dengan penerbitan Sukuk berdasarkan Ijarah, asalkan penjualan aset lengkap dalam segala hal dan kemudian aturan Ijarah dibuat berlaku.

(Penggunaan penjualan dan sewa-balik dalam hal daya tahan konsumen tidak dianggap diinginkan oleh banyak cendikiawan Syariah dan bahkan praktisi, dan mereka memperbolehkannya hanya jika klien ingin menghindari pembiayaan berbasis bunga dan tidak ada jalan keluar lain).

Aset yang disewa dengan teknik ini dapat kembali dijual kepada pemilik aslinya, seperti dalam kasus sebagian besar Sukuk Ijarah sovereign yang dikeluarkan sejauh ini.

Namun, para ahli Syariah menyarankan bahwa waktu yang cukup harus dilewati sebelum penyewa membeli kembali aset tersebut, di mana pada saat itu ada kemungkinan perubahan nilai dan struktur aset yang dijual dan disewakan kembali.

Mereka merekomendasikan bahwa dalam kasus seperti itu, klien harus membeli kembali aset setidaknya setelah satu tahun penjualan.

Ini untuk memastikan bahwa teknik ini tidak digunakan sebagai pintu belakang untuk bunga.

Ijarah memiliki fleksibilitas besar dan potensi besar untuk penerbitan Sukuk, tetapi beberapa fitur dari penerbitan Sukuk Ijarah atau perjanjian yang terlibat dalam proses tersebut adalah penjualan untuk berbagai issue terkait Syariah.

Sesuai aturan Syariah, pemegang Sukuk harus bersama-sama menanggung risiko harga aset dan biaya terkait kepemilikan dan berbagi sewanya dengan menyewakan kepada pengguna mana pun.

Karena kemungkinan pengeluaran yang tidak dapat diprediksi terkait dengan kepemilikan aset sewaan yang relevan dan kemungkinan gagal bayar, pengembalian dapat menjadi quasi-fixed dan tidak sepenuhnya diperbaiki atau tidak dimodifikasi ketika dipatok pada tolok ukur apa pun.

Namun, pengembalian sebagian besar Sukuk benar-benar tetap atau tidak dimodifikasi.

Aspek ini membawa risiko sistemik ketidakpatuhan Syariah, yang membatalkan dasar sistem keuangan Islam dan bertentangan dengan aspirasi investor berdasarkan keyakinan mereka.

Sukuk yang berasal dari Sudan, Bahrain dan negara-negara Timur Tengah lainnya didasarkan pada Syirkah, Ijarah, Salam, Istishna, Istishna-cum-Ijarah atau kumpulan aset campuran.

Sukuk semacam itu dapat diterima oleh hampir semua cendikiawan Islam dan pakar perbankan, dengan tunduk pada pemenuhan hak-hak dasar Syariah minimal terkait dengan kontrak-kontrak yang mendasarinya.

Kategori/Jenis-jenis Sukuk


Di bawah ini kita membahas berbagai kategori Sukuk.

Sukuk Muqaradah atau Mudharabah

Sukuk Mudharabah atau Muqaradah atau deeds dapat berperan dalam meningkatkan partisipasi publik dalam kegiatan investasi dalam ekonomi apa pun.

Ini adalah sertifikat yang mewakili proyek atau kegiatan yang dikelola dengan prinsip Mudharabah dengan menunjuk salah satu mitra atau orang lain sebagai Mudharib untuk pengelolaan bisnis.

Mengenai hubungan antara para pihak dengan masalah ini, penerbit sertifikat Mudharabah adalah Mudharib, pelanggan adalah pemilik modal dan dana yang direalisasikan adalah modal Mudharabah.

Pemegang sertifikat memiliki aset Mudharabah dan bagian keuntungan yang disepakati adalah milik pemilik modal dan mereka menanggung kerugian, jika ada.

Dalam hal Resolusi Dewan Fikih Islam OKI (sesi keempat, 1988), berikut ini adalah fitur yang menonjol dari Sukuk Mudharabah/sertifikat:
  1. Sukuk Mudharabah mewakili kepemilikan bersama dan memberikan hak kepada pemegang sahamnya untuk mengambil bagian dalam proyek spesifik yang menjadi dasar penerbitan Sukuk Mudharabah.
  2. Kontrak Sukuk Mudharabah didasarkan pada pemberitahuan resmi dari masalah tersebut atau prospektus, yang harus memberikan semua informasi yang diperlukan oleh Syariah untuk kontrak Qirad, seperti sifat modal, rasio untuk distribusi laba, dan kondisi lain yang terkait dengan masalah tersebut, yang harus kompatibel dengan Syariah.
  3. Pemegang Sukuk Mudharabah diberikan hak untuk mentransfer kepemilikan dengan menjual Sukuk di pasar sekuritas atas kebijakannya sendiri. Nilai pasar Sukuk Muqaradah bervariasi dengan status bisnis dan keuntungan yang diharapkan dari proyek yang bersangkutan. Penjualan Sukuk Mudharabah harus mengikuti aturan yang tercantum di bawah ini: - jika modal Mudharabah masih dalam bentuk uang sebelum pengoperasian proyek tertentu, perdagangan Sukuk Mudharabah akan seperti pertukaran uang dengan uang dan harus memenuhi aturan dari Bai' al-Sharf; - jika modal Mudharabah dalam bentuk utang, itu harus didasarkan pada prinsip-prinsip perdagangan utang dalam yurisprudensi Islam; - jika modal dalam bentuk kombinasi uang tunai, piutang, barang, aset nyata dan manfaat, perdagangan harus didasarkan pada harga pasar yang dikembangkan dengan persetujuan bersama.
  4. Manajer/SPV yang menerima dana yang dikumpulkan dari pelanggan untuk Sukuk Mudharabah juga dapat menginvestasikan dananya sendiri. Dia akan mendapatkan keuntungan untuk kontribusi modalnya di samping bagiannya dalam laba sebagai Mudharib.
  5. Baik prospektus maupun Sukuk Mudharabah tidak boleh mengandung jaminan, dari penerbit atau pengelola dana, untuk modal atau laba tetap, atau laba berdasarkan persentase modal apa pun. Dengan demikian, (i) prosepektus, atau Sukuk Mudharabah yang diterbitkan sesuai dengan itu, tidak boleh menetapkan pembayaran dalam jumlah tertentu kepada pemegang Sukuk Mudharabah, (ii) laba harus dibagi, sebagaimana ditentukan dengan menerapkan aturan Syariah; yaitu, jumlah yang melebihi modal, dan bukan pendapatan atau hasil, dan (iii) Akun Laba Rugi proyek harus dipublikasikan dan disebarluaskan kepada pemegang Sukuk Mudharabah.
  6. Dimungkinkan untuk membuat cadangan untuk kontinjensi, seperti kehilangan modal, dengan mengurangi persentase tertentu dari laba dalam setiap periode akuntansi.
  7. Prospektus juga dapat berisi janji yang dibuat oleh pihak ketiga, yang sama sekali tidak terkait dengan pihak-pihak dalam kontrak, dalam hal badan hukum atau status keuangan, untuk menyumbangkan jumlah tertentu, tanpa imbalan balik, untuk memenuhi kerugian yang diberikan proyek, asalkan komitmen tersebut tidak tergantung pada kontrak Mudharabah. Namun, tidak diizinkan bagi penerbit untuk menjamin modal Mudharabah. LKI dapat menawarkan Sukuk Mudharabah atau sertifikat kepada investor yang akan berlangganan dan berpartisipasi dalam transaksi investasi. Dana yang dimobilisasi akan menjadi modal variabel (saham kelas B) dari bank mana pun yang akan dipasarkan secara regional melalui penjualan Sukuk Mudharabah yang diterbitkan.

Sukuk Musyarakah

Musyarakah adalah mode yang dapat berfungsi sebagai dasar untuk sekuritisasi dengan mudah, terutama dalam kasus proyek besar di mana diperlukan sejumlah besar.

Setiap pelanggan diberikan sertifikat Musyarakah, yang mewakili kepemilikan proporsionalnya dalam aset proyek.

Ini adalah sertifikat dengan nilai yang sama dikeluarkan untuk memobilisasi dana untuk digunakan atas dasar kemitraan, sehingga pemegangnya menjadi pemilik proyek atau aset yang relevan sesuai dengan saham masing-masing yang merupakan bagian dari portofolio aset mereka.

Sukuk Musyarakah dapat diterbitkan sebagai sertifikat yang dapat ditebus oleh atau ke sektor korporasi atau perorangan untuk rehabilitasi/pekerjaan mereka, untuk pembelian mobil untuk penggunaan komersial atau untuk pendirian klinik, rumah sakit, pabrik, pusat perdagangan berstandar tinggi, endowment, dll.

Sukuk yang dapat ditukarkan dengan Musyarakah hampir mirip dengan Sukuk Mudharabah.

Oleh karena itu, aturan dasar Syariah terkait dengan Mudharabah juga berlaku untuk sertifikat Musyarakah.

Satu-satunya perbedaan utama adalah bahwa pihak perantara akan menjadi mitra dari kelompok pelanggan yang diwakili oleh badan pemegang sertifikat Musyarakah, dengan cara yang mirip dengan perusahaan saham gabungan.

Setelah proyek dimulai, sertifikat Musyarakah ini dapat diperlakukan sebagai instrumen yang dapat dinegosiasikan.

Sertifikat berdasarkan Musyarakah/Mudharabah dapat dibeli dan dijual di pasar sekunder, dengan ketentuan bahwa portofolio Musyarakah terdiri dari aset non-liquid dengan nilai lebih dari 50%.

Keuntungan yang diperoleh oleh Musyarakah dibagikan sesuai dengan rasio yang disepakati.

Kerugian dibagi secara pro rata.

Setiap kali ada kombinasi aset liquid dan non-liquid, itu dapat dijual dan dibeli dengan jumlah yang lebih besar dari jumlah aset liquid dalam kombinasi atau dalam kumpulan.

Sukuk investasi dapat dikeluarkan berdasarkan Musyarakah untuk memobilisasi simpanan jangka pendek untuk pengembangan proyek jangka panjang atau untuk investasi dalam kegiatan keuangan umum atau proyek tertentu.

Hasil Sukuk dapat digunakan untuk membeli dan menyewakan peralatan tertentu atau untuk pembangunan proyek dan pabrik, perluasan proyek atau untuk pembiayaan modal kerja.

Struktur Musyarakah dianggap lebih adil dan juga lebih aman bagi investor daripada struktur Mudharabah, karena melibatkan pembagian laba dan rugi antara pengelola dana dan pemegang Sukuk, bukan hanya bagi hasil.

Selain itu, pemegang Sukuk Musyarakah akan menambah kenyamanan dan keamanan dari cushion yang disediakan oleh partisipasi manajer di modal Musyarakah.

Di Sudan, sejumlah aset Kementrian Keuangan dan Bank Sudan, Bank Khartoum, Bank Nilain, dan entitas publik lainnya telah diidentifikasi untuk tujuan sekuritisasi berbasis Musyarakah.

Instrumen yang dikenal sebagai central bank Musharakah certificates (CMC) dan government Musharakah certificates (GMC) telah dikeluarkan sejak tahun 1998 untuk investor dan digunakan sebagai pengganti surat perbendaharaan dan sekuritas berbunga lainnya untuk operasi pasar terbuka dan manajemen moneter oleh bank sentral.

CMC dijual (atau dibeli) oleh bank sentral melalui lelang dan dapat diperdagangkan di pasar antar bank sekunder.

Sukuk Ijarah

Konsep Ijarah dapat digunakan untuk memobilisasi dana untuk pengembangan proyek infrastruktur jangka panjang.

Hal ini dimungkinkan melalui sekuritisasi aset berwujud seperti bandara, jalan, gedung, sekolah dan rumah sakit dan menawarkan Sukuk kepada sejumlah besar investor institusi dan individu.

Dimungkinkan juga untuk membuat instrumen pasar sekunder untuk pemodal berdasarkan Ijarah.

Jika lessor, setelah melaksanakan kontrak Ijarah, ingin memulihkan biaya pembelian asetnya untuk mendapatkan likuiditas atau untuk tujuan laba, ia dapat menjual aset sewaan secara keseluruhan atau sebagian, baik ke satu pihak atau ke sejumlah orang.

Pembelian proporsi aset dapat dibuktikan dengan menerbitkan sertifikat, yang dapat disebut sertifikat Ijarah atau Sukuk.

Sertifikat harus mewakili kepemilikan bagian yang tidak terbagi secara pro rata dari aset dengan semua hak dan kewajiban terkait.

Oleh karena itu, Sukuk Ijarah adalah surat berharga yang mewakili kepemilikan aset yang didefinisikan dengan baik dan diketahui yang terikat pada kontrak sewa, yang sewanya adalah pengembalian yang dibayarkan kepada pemegang Sukuk.

Berdasarkan fleksibilitas dalam aturan Ijarah, mengamankan kontrak Ijarah adalah faktor kunci untuk menyelesaikan masalah manajemen likuiditas dan membiayai kebutuhan sektor publik di negara-negara berkembang.

Pembayaran sewa Ijarah dapat tidak terkait dengan periode pengambilan hasil oleh penyewa, yaitu dapat dilakukan sebelum awal periode sewa, selama periode atau setelah periode, karena para pihak dapat saling memutuskan.

Fleksibilitas ini dapat digunakan untuk mengembangkan berbagai bentuk kontrak dan Sukuk yang mungkin sesuai dengan berbagai tujuan penerbit dan investor.

Jika dana dikumpulkan melalui penerbitan Sukuk untuk membeli aset seperti bangunan, kendaraan bermotor atau peralatan lain untuk tujuan menyewakannya kepada pengguna akhir mereka, ini dapat disebut dana Ijarah.

Kepemilikan aset tetap berada di fund manager atau SPV dan persewaan yang diterima dari pengguna didistribusikan oleh fund manager secara pro rata di antara para pelanggan.

Sebagian besar ahli hukum berpendapat bahwa dana semacam itu tidak dapat dibuat atas dasar Mudharabah, karena Mudharabah, menurut mereka, terbatas pada penjualan barang dan tidak mencakup bisnis jasa dan sewa.

Namun, di sekolah Hanbali, Mudharabah dapat digunakan dalam layanan dan juga sewa.

Pandangan ini lebih disukai oleh sebagian besar sarjana kontemporer.

Sewa di Ijarah harus ditetapkan secara jelas untuk masa sewa pertama, dan untuk masa depan yang terbarukan bisa konstan, naik atau turun dengan membandingkan atau mengaitkannya dengan variabel terkenal seperti tingkat inflasi, setiap indeks harga yang diumumkan secara berkala, atau sebaliknya dengan persentase yang diselesaikan.

Pakar Syariah arus utama telah mengizinkan benchmarking dengan referensi suku bunga apa pun, meskipun itu bukan praktik yang ideal bagi mereka.

Pemerintah dapat menggunakan Sukuk Ijarah sebagai alat alternatif untuk pinjaman berbasis bunga, asalkan mereka memiliki aset tahan lama yang dapat digunakan dalam proses menjalankan fungsi pemerintah.

Diperlukan penggunaan aset oleh pemerintah, sementara tidak penting apakah aset ini menghasilkan pendapatan atau tidak.

Jenis Sukuk berikut ini dapat diterbitkan pada konsep Ijarah:

1. Sukuk kepemilikan dalam aset sewaan.

Ini adalah sertifikat dengan nilai yang sama yang dikeluarkan oleh pemilik aset sewaan atau aset yang akan disewa (dengan janji), atau oleh agen keuangannya, dengan tujuan memulihkan nilai aset melalui berlangganan.

Pelanggan adalah pembeli aset.

Pemegang sertifikat menjadi pemilik aset secara bersama-sama, dengan manfaat dan risikonya.

2. Sukuk kepemilikan aset hasil produksi.

Sertifikat semacam itu memiliki berbagai jenis, termasuk yang berikut ini:
  • Sukuk kepemilikan atas hak milik atas aset yang ada. Ini adalah dokumen dengan nilai yang sama yang dikeluarkan oleh pemilik hak atas aset yang ada atau perantara keuangan yang bertindak atas nama pemilik. Dana yang dimobilisasi dari langganan adalah harga pembelian produk, dan pemegang sertifikat menjadi pemilik produk bersama dengan risiko dan hadiah. Diijinkan untuk memperdagangkan sertifikat kepemilikan atas hasil-hasil aset berwujud sebelum kontrak sub-leasing aset. Ketika aset disewakan, sertifikat kemudian mewakili piutang sewa, yang membuatnya menjadi sertifikat utang. Oleh karena itu, dalam hal ini, sertifikat tunduk pada pasar atau sebagaimana disepakati pada saat pembelian, Sukuk kepemilikan hak pakai hasil aset berwujud dari pemegang Sukuk setelah alokasi Sukuk dan pembayaran jumlah langganan.
  • Sertifikat kepemilikan produk yang akan tersedia di masa depan sesuai deskripsi. Ini adalah dokumen dengan nilai yang sama yang dikeluarkan untuk kepentingan aset sewaan yang dapat diberikan oleh lessor di masa depan, di mana penyewaan diperoleh kembali dari pendapatan berlangganan, di mana dalam hal ini pemegang sertifikat menjadi pemilik usufruct pada future assets tersebut. Pelanggan adalah pembeli produk dan akan memiliki risiko dan imbalan. Sukuk tersebut dapat diperdagangkan setelah aset diidentifikasi. Tidak sah untuk melakukan sub-leasing atau memperdagangkan produk yang akan disediakan sebelum diidentifikasi aset, dalam hal ini perdagangan harus dilakukan sesuai dengan aturan pertukaran mata uang. Aturan perdagangan dalam hal sub-leasing dari hak pakai tersebut akan sama dengan yang dibahas di atas.
  • Sertifikat kepemilikan layanan dari pemasok tertentu. Ini adalah dokumen dengan nilai yang sama dikeluarkan untuk menyediakan atau menjual layanan melalui pemasok tertentu (seperti program pendidikan di universitas tertentu) dan mendapatkan nilai dalam bentuk pendapatan berlangganan, dalam hal ini pemegang Sukuk menjadi pemilik layanan.
  • Sertifikat kepemilikan nilai yang sama yang dikeluarkan untuk menyediakan atau menjual layanan melalui pemasok yang tidak ada dengan uraian subjek (seperti program pendidikan dengan kualitas, jadwal, durasi tertentu, dll., tanpa menyebutkan lembaga pendidikan) dan memperoleh nilai dalam bentuk pendapatan berlangganan, dalam hal ini pemegang sertifikat menjadi pemilik layanan.
Fitur-fitur berikut mungkin diingat untuk sekuritisasi di bawah Ijarah.

Diperlukan untuk kontrak Ijarah bahwa aset yang disewa dan jumlah sewa keduanya diketahui dengan jelas oleh para pihak pada saat kontrak, dan jika keduanya diketahui, Ijarah dapat dikontrakkan pada aset atau bangunan yang belum dibangun, selama itu sepenuhnya dijelaskan dalam kontrak, asalkan lessor biasanya dapat memperoleh, membangun atau membeli aset yang disewa pada waktu yang ditentukan untuk pengiriman ke penyewa.

Lessor dapat menjual aset sewaan asalkan tidak menghalangi lessee dalam mengambil manfaat dari aset tersebut.

Pemilik baru akan berhak menerima persewaan untuk periode yang tersisa.

Demikian pula, mereka dapat dispose bagian mereka dalam aset kepada pemilik baru secara individu atau kolektif.

Karena sertifikat Ijarah mewakili kepemilikan proporsional pemilik dalam aset sewaan, pemegang akan menanggung hak dan kewajiban pemilik/lessor sejauh kepemilikannya.

Pemegang akan memiliki hak untuk menikmati bagian dari sewa sesuai dengan proporsi kepemilikannya dalam aset.

Dalam kasus penghancuran total aset, ia akan menderita kerugian sejauh kepemilikannya.

Jadi, sangat penting bahwa sertifikat Ijarah dirancang untuk mewakili kepemilikan nyata dari aset sewaan, dan bukan hanya hak untuk menerima sewa.

Sesuai aturan Syariah, biaya yang terkait dengan corpus atau karakteristik dasar dari aset adalah tanggung jawab pemilik, sedangkan biaya pemeliharaan terkait dengan operasinya ditanggung oleh penyewa.

Oleh karena itu, aliran balik yang diharapkan dari Sukuk tersebut mungkin tidak sepenuhnya ditetapkan dan ditentukan sebelumnya.

Dari perspektif ini, Sukuk Ijarah harus diambil sebagai instrumen pengembalian quasi-fixed dalam keuangan Islam.

Ada satu kemungkinan bahwa pemilik/penyewa aset dapat meyakinkan pembeli (SPV/pemegang Sukuk) tentang - kinerja penyewa, seperti dalam kasus IDB Trust.

Tetapi jika aset dihancurkan tanpa kesalahan atau kelalaian penyewa, kerugian harus ditanggung oleh lessor - pemegang Sukuk.

Dapat disepakati antara para pihak bahwa sewa harus terdiri dari dua bagian - satu untuk pembayaran kepada lessor dan yang lainnya sebagai pembayaran "berdasarkan akun", yang akan ditanggun oleh penyewa untuk setiap biaya yang berkaitan dengan kepemilikan aset.

Mengenai prosedur penerbitan Sukuk Ijarah, SPV dibuat untuk membeli aset, dan ini berfungsi sebagai manajer dan menerbitkan Sukuk kepada investor, memungkinkannya melakukan pembayaran untuk pembelian aset.

Aset tersebut kemudian disewakan kepada pemerintah atau badan hukum apa pun untuk penggunaannya.

Penyewa melakukan pembayaran sewa berkala ke SPV, yang, pada gilirannya, mendistribusikan hal yang sama di antara pemegang Sukuk.

Karena lessor dapat menetapkan sewa di muka, sewa tentang masalah Sukuk dapat diindikasikan di muka dengan kemungkinan variasi yang sangat kecil yang mungkin terjadi karena pembayaran biaya tak terduga terkait kepemilikan oleh lessor atau kemungkinan default oleh penyewa.

Sertifikat Ijarah dapat dinegosiasikan dan diperdagangkan secara bebas di pasar dan dapat berfungsi sebagai instrumen yang mudah dikonversi menjadi uang tunai.

Tapi, ini harus setelah transfer kepemilikan kepada pemegang Sukuk, tentu menyiratkan bahwa Sukuk mewakili aset nyata dan bukan modal moneter, dan bahwa pemegang telah menjadi pemilik aset (setelah itu mereka dapat menjual).

Penerbit juga dapat menebus, sebelum jatuh tempo, sertifikat kepemilikan aset sewaan dengan harga pasar atau harga yang disepakati antara pemegang sertifikat dan penerbit.

Demikian pula, Sukuk Ijarah mewakili kepemilikan atas hasil dari aset yang dipastikan dapat diperdagangkan sebelum kontrak sub-leasing (karena dalam hal itu mereka akan mewakili piutang sewa moneter).

Sekuritas/Sukuk Salam

Salam adalah kontrak di mana pembayaran uang muka dilakukan untuk barang yang akan dikirim nanti.

Sesuai Standar AAOIFI, pembelian Salam dapat selanjutnya menjual komoditas Salam dengan kontrak lain yang sejajar dengan yang pertama.

Dalam hal ini, kontrak pertama dan kedua harus independen satu sama lain.

Spesifikasi barang dan tanggal pengiriman dari kedua kontrak dapat saling menyesuaikan satu sama lain, tetapi kedua kontrak harus dapat diberlakukan secara independen.

Sukuk Salam adalah sertifikat dengan nilai yang sama dikeluarkan untuk memobilisasi modal yang dibayarkan di muka dalam bentuk harga komoditas yang akan dikirim nanti.

Penjual komoditas Salam mengeluarkan sertifikat, sedangkan pelanggannya adalah pembeli komoditas itu, yaitu mereka adalah pemilik komoditas tersebut saat dikirimkan.

Dalam kasus Salam Paralel, pemegang Sukuk Salam berhak atas komoditas Salam atau harga jual pada saat komoditas dikirimkan.

Penjualan Salam menarik bagi penjual, yang arus kasnya ditingkatkan di muka, dan bagi pembeli, karena harga Salam biasanya lebih rendah daripada harga spot yang berlaku.

BMA, pada Juni 2001, mengembangkan sekuritas berbasis Salam dengan tenor terkait LIBOR tiga bulan yang digunakan oleh bank syariah untuk mempertahankan SLR.

Pemerintah Bahrain menjual aluminium ke Bahrain Islamic Bank (BIB), yang telah dinominasikan untuk mewakili bank-bank lain yang ingin berpartisipasi dalam kontrak Salam.

Pemerintah berjanji untuk memasok aluminium dalam jumlah tertentu berdasarkan Salam di masa mendatang.

Pada saat yang sama, BIB menunjuk pemerintah agennya untuk memasarkan aluminium pada saat pengiriman melalui saluran distribusi dengan harga yang memberikan pengembalian kepada pemegang sekuritas.

Sukuk jangka pendek seperti itu dapat dikembangkan atas dasar komoditas yang banyak diperdagangkan, seperti minyak mentah dan kapas, dan hasil proyek industri besar yang memiliki permintaan kuat.

Sejauh ini, perdagangan pasar sekunder Sukuk Salam dianggap tidak diizinkan dengan alasan bahwa sertifikat tersebut mewakili bagian dalam utang Salam, dalam hal ini mereka tunduk pada aturan perdagangan utang.

Issue ini perlu analisis lebih lanjut sehubungan dengan menjual kembali barang yang dibeli di bawah Salam sebelum mengambil kepemilikan oleh pembeli asli, terutama dalam situasi ketika ia mempertahankan persediaan barang-barang semacam itu, dalam hal ini bank akan menjual barang-barang tersebut dari stok yang disimpan oleh mereka tanpa menentukan unit barang.

Penjual Salam terkait untuk mengirimkan barang pada tanggal/waktu yang disepakati.

Kemungkinan perubahan harga barang berwujud selama kontrak Salam/periode pengiriman menimbulkan risiko bisnis yang diperlukan untuk mendapatkan pengembalian melalui penjualan.

Kedua, kesepakatan Salam telah diizinkan sebagai pengecualian dari aturan umum untuk tidak menjual barang tanpa ownership dan possession-nya karena beberapa kondisi yang diberlakukan untuk menghindari Gharar yang berlebihan dalam transaksi.

Jika diizinkan, Sukuk Salam dapat dinegosiasikan.

Pembeli Sukuk akan menjadi pemilik komoditas yang akan dikirim pada tanggal yang ditentukan dan harga Sukuk akan ditentukan oleh pasar, tergantung pada permintaan dan penawaran komoditas yang mendasarinya.

Sukuk Istishna

Istishna adalah perjanjian kontrak untuk barang-barang manufaktur, memungkinkan pembayaran tunai di muka dan pengiriman di masa depan atau pembayaran di masa depan dan pengiriman di masa depan dari barang-barang yang diproduksi, sesuai kontrak.

Ini dapat digunakan untuk menyediakan fasilitas pembiayaan pembuatan atau konstruksi rumah, pabrik, proyek, jembatan, jalan dan jalan raya.

Melalui kontrak Istishna Paralel dengan subkontraktor, bank syariah dapat melakukan pembangunan proyek/aset apa pun dan penjualannya dengan harga yang ditangguhkan, dan mensubkontrakkan konstruksi aktual ke perusahaan khusus mana pun.

Di India, kepemilikan penuh atas barang yang dibangun segera ditransfer pada saat pengiriman barang kepada pembeli, terhadap harga jual yang ditangguhkan yang biasanya mencakup tidak hanya biaya konstruksi tetapi juga keuntungan, yang secara sah dapat mencakup biaya mengikat dana selama periode pembayaran.

Harga yang ditangguhkan hutang dapat didokumentasikan dalam bentuk Sukuk (sertifikat hutang), yang dikenal sebagai Sukuk Istishna, yang merupakan dokumen yang memiliki nilai yang sama dan dikeluarkan dengan tujuan memobilisasi dana yang diperlukan untuk memproduksi barang tertentu.

Penerbit sertifikat adalah produsen (penjual), sedangkan pelanggan atau pemegang sertifikat adalah pembeli barang yang akan diproduksi.

Dimungkinkan untuk memperdagangkan atau menebus sertifikat Istishna jika dana telah dikonversi melalui bisnis atau perdagangan menjadi aset yang dimiliki oleh pemegang sertifikat selama operasi Istishna, karena Sukuk mewakili properti yang dapat di-dispose of.

Jika dana yang terealisasi segera dibayarkan sebagai harga dalam kontrak Istishna Paralel atau barang yang diproduksi diserahkan kepada pembeli akhir, maka perdagangan sertifikat Istishna tunduk pada aturan pelepasan hutang.

Ini karena Sukuk merupakan harga yang merupakan utang moneter yang harus dibayar oleh pembeli akhir kepada produsen.

Larangan Riba menghalangi penjualan sertifikat utang ini kepada pihak ketiga dengan harga berapa pun selain dari nilai nominalnya.

Oleh karena itu, sertifikat tersebut, yang dapat diuangkan hanya pada saat jatuh tempo, tidak dapat memiliki pasar sekunder.

Namun, mereka dapat ditransfer pada nilai nominal ke pihak ketiga.

Pembangun, kepentingan industri besar, dan pemasok grosir dapat menjual aset tertentu kepada LKI berdasarkan Istishna atas pembayaran yang ditangguhkan dan menerbitkan Sukuk Istishna yang dapat ditebus secara berkala sesuai dengan tanggal pembayaran mereka.

Pemegang Sukuk Istishna dapat membeli properti atau barang dagangan untuk mereka dengan harga yang ditangguhkan.

Setelah diperoleh, properti atau barang dagangan tersebut dapat di-disposed of dengan cara apa pun.

Harga barang yang ditangguhkan yang diperoleh terhadap sertifikat tersebut akan lebih tinggi dari harga spot barang yang sama.

Pemegang sertifikat yang memperoleh barang sekarang lebih tinggi dari harga spot, pada kenyataannya, melepaskan beberapa barang kepada penjual (semua, atau bahkan lebih) dari perbedaan harga yang diperoleh former dari klien di atas biaya konstruksi proyek yang dibiayai.

Ini berarti bahwa kekuatan pasar dapat berperan dalam mendorong atau membatasi pertukaran sertifikat ini untuk barang.

Sekuritisasi atas Dasar Murabahah dan Sukuk Murabahah

Kertas apa pun yang mewakili hak atau kewajiban moneter yang timbul dari transaksi penjualan kredit oleh bank tidak dapat membuat instrumen yang dapat dinegosiasikan.

Oleh karena itu, piutang Murabahah tidak dapat disertifikasi untuk membuat Sukuk yang dapat dinegosiasikan untuk perdagangan di pasar sekunder.

Pembeli secara kredit dalam transaksi Murabahah menandatangani catatan atau kertas untuk membuktikan hutang kepada penjual.

Kertas itu merupakan debt receivable oleh penjual.

Transfer kertas ini ke pihak ketiga harus setara dengan nilai dan tunduk pada aturan Hawalah, yang berarti bahwa penugasannya juga harus pada nilai nominal.

Namun, jika suatu komoditas telah dibeli tetapi belum dijual, perdagangan sertifikat yang diterbitkan terhadapnya diizinkan, karena sertifikat tersebut mewakili aset yang dapat diperdagangkan.

Portofolio campuran yang terdiri dari sejumlah transaksi, termasuk Murabahah, dapat menerbitkan sertifikat yang dapat dinegosiasikan dengan persyaratan tertentu.

Untuk tujuan ini, kumpulan aset harus terdiri dari Ijarah atau aset tetap lainnya yang bernilai lebih dari 50% dari total nilai.

Namun, jika pandangan Hanafi diadopsi, perdagangan akan diizinkan bahkan jika aset non-liquid lebih dari 10% dari total nilai.

Sukuk Murabahah lebih mungkin digunakan dalam hal pembelian barang oleh sektor publik.

Jika pemerintah membutuhkan barang dengan harga sangat tinggi, pemerintah dapat membelinya melalui penjualan kredit dengan membayar secara mencicil.

Penjual akan diamortisasi biaya dan pengembaliannya selama periode angsuran.

Pemerintah akan menerbitkan sertifikat sesuai dengan jumlah angsuran.

Setiap sertifikat yang memiliki tanggal jatuh tempo akan mewakili hak properti penjual, yang dapat berpindah tangan asalkan jumlah klaim tidak berubah.

Penjual atau pemegang sertifikat asli dapat mentransfer hak penagihannya ke pihak lain, dengan meminta bantuan kepadanya terhadap pembayaran yang akan sama dengan nilai nominal sertifikat dikurangi biaya penagihan pada akhir penerima transfer.

Setiap "dana Murabahah" juga dapat mengeluarkan Sukuk Murabahah, yang hasilnya dapat digunakan untuk penjualan aset yang ditentukan sebelumnya dan umum berdasarkan Murabahah untuk memberikan pengembalian quasi-fixed kepada pemegang Sukuk Murabahah.

Arcapita Bank B.S.C (Bahrain) mengeluarkan Sukuk multi-mata uang lima tahun yang didukung Murabahah pada tahun 2005 dengan lima tahun jatuh tempo bullet.

Hasil dari Sukuk digunakan untuk penjualan dan pembelian aset melalui serangkaian transaksi komoditas Murabahah.

Karena Murabahah dapat menghasilkan pengembalian tetap, pemegang Sukuk telah ditawarkan pengembalian setara dengan LIBOR tiga bulan + 175 bps.

SPV akan meminta bantuan penuh kepada Arcapita dan, oleh karena itu, Sukuk adalah instrumen yang dapat ditransfer secara bebas berdasarkan mekanisme yang disetujui oleh dewan pengawas Syariah Arcapita.

Diperkirakan bahwa SPV akan mempertahankan jumlah persediaan atau aset tetap yang cukup, membuat Sukuk-nya dapat dinegosiasikan.

Efek/Sukuk Portofolio Campuran

Bank dapat mengamankan sekumpulan Musyarakah, Ijarah dan beberapa Murabahah, Salam, Istishna, dan Ju'alah (kontrak untuk melakukan tugas tertentu terhadap biaya yang ditentukan dalam periode tertentu).

Pengembalian/risiko pada sekuritas semacam itu tergantung pada campuran kontrak yang dipilih.

Contoh menonjol dari Sukuk portofolio campuran tersebut adalah IDB's Solidarity Trust Sukuk senilai US$400 juta yang dikeluarkan pada tahun 2003.

Fitur menonjol dari IDB Solidarity Trust Sukuk diberikan di bawah ini.

Solidarity Trust Services (STS) berfungsi sebagai wali amanat untuk menerbitkan sertifikat fixed-rate trust yang dikeluarkan untuk membeli portofolio aset Sukuk yang terdiri dari kontrak Ijarah, Murabahah, dan Istishna yang berasal dari IDB.

Setiap sertifikat mewakili kepemilikan manfaat yang tidak terbagi dalam trust assets dan peringkat pari passu dengan trust certificates lainnya.

Sebagian besar aset (lebih dari 50%) akan, setiap saat selama periode tersebut, terdiri dari aset Ijarah.

Jika, setiap saat, proporsi aset yang dibuktikan dengan kontrak Ijarah turun di bawah 25%, peristiwa pembubaran akan terjadi, dan IDB, berdasarkan usaha terpisahnya, akan diwajibkan untuk membeli semua aset yang dimiliki oleh wali amanat sesuai dengan ketentuan "purchase undertaking deed".

Laba atas aset Sukuk, setelah dikurangi biaya trust, akan digunakan untuk memberikan pengembalian berkala kepada pemegang sertifikat.

Sertifikat akan ditebus 100% dari nilai pokoknya.

Dalam hal terjadi peristiwa pembubaran awal, penebusan akan sesuai dengan penyesuaian, dengan mengingat periode akumulasi pengembalian.

Jumlah pokok Sukuk akan diinvestasikan kembali dalam kontrak Ijarah dan Musyarakah untuk menjadi bagian dari aset Sukuk.

Atas dasar usaha terpisah, IDB telah menjamin pembayaran sehubungan dengan aset yang dimiliki oleh wali amanat dengan mengacu pada jadwal pembayaran yang diberikan oleh IDB pada saat penjualan aset kepada wali amanat.

Pemegang sertifikat tidak akan memiliki jalan lain untuk pembayaran dalam jumlah berapapun dalam hal sertifikat jika aset trust habis.

Dengan demikian, jaminan IDB (untuk tarif pada sertifikat) tidak terdiri dari jaminan pembayaran sehubungan dengan sertifikat trust, tetapi merupakan jaminan, antara lain, dari jumlah yang dijadwalkan sebagai harus dibayarkan oleh obligor dari transaksi yang mendasarinya - in respect of the assets.

Dalam hal terjadi kekurangan pada pengembalian aset Sukuk, IDB telah setuju untuk memenuhi kekurangan tersebut.

IDB juga setuju untuk memberikan fasilitas tanpa bunga kepada STS untuk memastikan pembayaran tepat waktu dari setiap jumlah distribusi berkala pada sertifikat trust.

Dengan demikian, kemampuan trust untuk membayar jatuh tempo pada sertifikat pada akhirnya tergantung pada IDB.

Atas dasar "purchase undertaking deed" antara IDB dan trust, IDB akan membeli aset Sukuk pada tanggal yang lebih awal dari tanggal jatuh tempo atau tanggal pembubaran.

Hasil akan didistribusikan oleh trust antara pemegang sertifikat, yang secara berkala akan menerima tingkat pengembalian tetap setelah dipotong atau pajak lainnya.

Berdasarkan prinsip perbankan syariah, IDB harus mempertahankan risiko gagal bayar atas aset Sukuk yang dijual kepada perwalian.

Karena itu, penjamin tanpa syarat dan tidak dapat dibatalkan untuk menyediakan likuiditas kepada perwalian untuk menutupi biaya dan pengeluaran, pembayaran distribusi berkala dan jumlah investasi pokok kepada pemegang Sukuk.

Modus operandi penerbitan portofolio campuran Sukuk adalah alat yang efektif untuk mengubah aset yang tidak dapat dijual dan tidak likuid menjadi instrumen yang dapat dinegosiasikan yang memiliki pasar sekunder, terutama cocok untuk bank investasi dan DFI.

Tradabilitas Sukuk


Sukuk mewakili aset berwujud atau produk aset tersebut dapat diperdagangkan di pasar sekunder, tergantung pada kualitas, risiko, dan profitabilitas aset sekuritisasi tersebut.

Tradabilitas adalah fitur yang sangat penting yang harus diingat saat menerbitkan Sukuk serta untuk melakukan investasi.

Faktor penentu dalam hal ini adalah apakah Sukuk membuat kewajiban utang atau mereka mewakili kepemilikan saham dalam aset atau proyek yang mendasarinya; dalam kasus sebelumnya, sertifikat tidak akan dapat diperdagangkan, sementara dalam kasus yang terakhir, sertifikat tersebut akan dinegosiasikan/dapat diperdagangkan.

Masalah dalam Ketentuan dan Struktur Sukuk


Terlepas dari pertumbuhan Sukuk yang luar biasa dalam lima tahun terakhir, ada beberapa kekhawatiran yang harus dijaga untuk dukungan yang lebih kuat dan berkelanjutan untuk sistem keuangan yang muncul.

Masalah krusial pertama dan terpenting adalah tingkat pengembalian yang diawali secara meyakinkan di hampir semua Sukuk, dalam beberapa kasus bahkan tanpa ada ketentuan untuk jaminan pihak ketiga.

Tingkat keuntungan dalam pembayaran ditangguhkan Murabahah dan sewa di Ijarah tidak diragukan lagi tetap, tetapi sementara mungkin ada default dalam penerimaan piutang Murabahah, dalam sewa ada kemungkinan baik biaya terkait kepemilikan dan default dalam penerimaan sewa yang jatuh tempo.

Hilangnya biaya dana yang tidak dapat dipulihkan dengan keuangan Islam dan biaya yang dapat ditanggung oleh lessor karena pemilik aset sewaan tidak memungkinkan untuk mengembalikan kepada pemegang Sukuk yang diperbaiki dan dijamin dalam segala hal.

Kekhawatiran ini sangat asli sehubungan dengan Sukuk berdaulat, sebagai jaminan oleh berdaulat itu sendiri dapat menimbulkan keraguan tentang kepatuhan Syariah.

Pembayaran sewa dijamin dalam kontrak utama itu sendiri dalam bentuk kewajiban kontrak pada penguasa untuk membayar sewa.

Dalam hal ini, masyarakat umum yang tertarik dengan keuangan Islam dan praktisi perlu dididik tentang fleksibilitas dan batas-batas setiap mode/produk sehingga integritas sistem tidak rusak.

Para ahli Syariah sepakat bahwa pengembalian yang telah ditetapkan sebelumnya atau jaminan investasi oleh salah satu mitra dalam mode kontraktual berbasis Syirkah tidak dapat diterima.

Menurut Standar AAOIFI tentang Sukuk, prospektus untuk menerbitkan sertifikat (tidak hanya yang berbasis Syirkah) tidak boleh mengandung klausa bahwa penerbit bertanggung jawab untuk memberikan kompensasi kepada pemegang sertifikat hingga nilai nominal dalam keadaan bukan berupa gugatan dan kelalaian, atau bahwa ia menjamin persentase pengembalian tetap.

(Namun, pihak ketiga yang independen dapat memberikan guarantee free dan tunduk pada persyaratan yang relevan).

Tetapi cara berbagai Sukuk disusun dan dipasarkan cenderung untuk meyakinkan pelanggan/pemegang bahwa masalah tersebut membawa tingkat pengembalian tetap, seperti jaminan pendapatan tetap dalam struktur berbasis bunga konvensional.

Satu pandangan adalah bahwa mitra pemodal dapat memberikan sebagian dari keuntungannya sendiri atau bahkan dari dompetnya sendiri kepada mitra klien, seperti dalam kasus simpanan yang disimpan atas dasar Mudharabah.

Tetapi bahkan di sana bank-bank tidak bebas; mereka dapat mengakomodasi klien hingga batas rasio yang telah disepakati sebelumnya dan pengaturan pembayaran apa pun dari jumlah laba yang disepakati dari pendapatan bank sendiri dapat melemahkan kesucian institusi Syirkah, terutama ketika diadopsi sebagai suatu sistem.

Dalam kasus Sukuk, bahkan ini tidak mungkin dan SPV harus mendistribusikan di antara pemegang Sukuk hasil bersih dari bisnis di mana dana yang dikumpulkan telah digunakan.

Ijarah memiliki fleksibilitas dalam arti bahwa tarif sewa dapat diperbaiki atau mengambang dan lessor dapat mengetahui sebelumnya tanda terima yang diharapkan di masa depan.

Tetapi lessor terekspos kehilangan koleksi sewa ketika lessee gagal dalam pembayaran tepat waktu.

Dia mungkin juga kehilangan propertinya karena risiko sistematis dan tidak sistematis.

Jadi, bagaimana pemegang Sukuk dapat diberikan jaminan investasi dan jaminan pendapatan tetap?

Salah satu kemungkinan adalah bahwa pemilik/penyewa aset dapat menjamin pembeli aset (saat menjualnya ke SPV) tentang kinerja penyewa, seperti dalam kasus IDB Trust Sukuk yang dikeluarkan berdasarkan portofolio campuran dari aset dipesan oleh IDB.

Dalam kasus Murabahah atau piutang lain, SPV dapat meminta bantuan kepada lembaga yang telah melakukan transaksi yang mendasarinya.

Tampaknya relevan bahwa para cendikiawan Syariah dapat menjelaskan batas-batas di mana jaminan tersebut dapat diberikan, khususnya sehubungan dengan future assets yang akan disewa oleh SPV.

Jika aset dimusnahkan tanpa kesalahan atau kelalaian penyewa, risiko harus ditanggung oleh lessor - pemilik Sukuk.

Mereka mungkin juga ingin mengklarifikasi bagaimana persyaratan untuk mengambil risiko terkait kepemilikan akan terpenuhi jika pemegang Sukuk Ijarah dijamin mendapatkan pengembalian tetap atas investasi mereka, seperti dalam kasus sekuritas konvensional.

Masalah penting lainnya adalah sejumlah kontrak digabungkan dalam satu pengaturan penerbitan Sukuk sedemikian rupa sehingga saling tergantung satu sama lain.

Masalah Sukuk Ijarah dengan pengaturan penjualan dan sewa-balik melibatkan sekitar enam perjanjian.

Jika ini menjadi bagian integral dari kontrak utama, kepatuhan Syariah dipertaruhkan.

Urutan perjanjian ini, yang memiliki kaitan dengan kepatuhan Syariah, juga perlu diurus.

Selanjutnya, telah diamati bahwa sebagian besar masalah kurang transparansi sehubungan dengan dokumentasi dan hak-hak dan kewajiban berbagai pihak untuk masalah ini.

Perhatian yang tepat terhadap semua aspek dan transparansi akan memberikan kredibilitas yang meningkat pada konsep Sukuk dan memperluas pasar keuangan Islam.

Menurut Standar AAOIFI, prospektus masalah apa pun harus mencakup semua kondisi kontraktual, hak, dan kewajiban berbagai pihak dan pihak yang menanggung kerugian, jika ada.

Dewan Syariah tidak hanya harus menyetujui prosedur issue tetapi juga memantau pelaksanaan proyek selama durasinya.

Ini harus mencakup hal-hal yang berkaitan dengan distribusi laba, perdagangan, dan penukaran sertifikat.

Hal terkait lainnya adalah ketergantungan hanya pada Sukuk Ijarah; potensi Sukuk portofolio berbasis Syirkah atau bahkan campuran tidak direalisasikan dengan benar.

Sebagian besar Sukuk yang dikeluarkan untuk pembiayaan sektor publik tidak didasarkan pada struktur keuangan Islam terbaik.

Sukuk Salam di Bahrain dan beberapa sertifikat terkait Syirkah di Sudan adalah satu-satunya pengecualian.

Pengalaman sertifikat investasi berbasis Syirkah yang dikeluarkan oleh badan-badan perusahaan telah membuktikan kesesuaian dan keuntungan mereka.

Selanjutnya, prosedur issue Sukuk Ijarah perlu diperbaiki melalui konsultasi dengan tim ulama Syariah.

Potensi Sukuk dalam Pengelolaan Dana dan Mengembangkan Pasar Modal Syariah


Sukuk, produk sampingan dari industri keuangan Islam yang berkembang pesat, telah mengkonfirmasi kelayakan mereka dalam mobilisasi sumber daya dan penggunaannya yang efektif untuk kepentingan investor dan pengguna dana.

Pertumbuhan mereka disebabkan oleh sejumlah faktor, termasuk, di antaranya, potensi mereka untuk likuiditas dan pengelolaan dana.

Mereka juga dapat digunakan sebagai alat untuk kebijakan moneter dan operasi pasar terbuka.

Seperti halnya di Sudan, bank sentral dapat menerbitkan Sukuk untuk tujuan mengendalikan likuiditas.

Sebelumnya, LKI harus bergantung pada transaksi berbasis Tawarruq dan Murabahah di pasar logam internasional dan pasar ekuitas untuk tujuan masing-masing dalam jangka pendek dan menengah hingga jangka panjang, dana dan manajemen kas.

Modus operandi transaksi di pasar logam tidak sepenuhnya dapat diterima oleh para cendikiawan Syariah, karena kondisi Murabahah tidak dipenuhi dalam letter dan semangat.

Munculnya Sukuk secara umum sejak tahun 2001, dan Sukuk Ijarah pada khususnya, dan bahwa para pembuat pasar dan penyedia layanan memfasilitasi LKI dalam penempatan dana jangka pendek dengan cara yang sesuai dengan Syariah.

Karena kekurangan pasokan instrumen tersebut berhadap-hadapan dengan permintaan mereka, Sukuk dipegang erat hingga masa lalu, yang mengakibatkan tidak adanya pasar sekunder.

Akhir-akhir ini, posisi telah mereda dan perdagangan aktif telah dimulai.

Volume rata-rata perdagangan di PCFC Sukuk adalah $10 juta per hari sejak diluncurkan.

Transaksi pasar sekunder aktif di Nakheel Sukuk setelah penerbitan mereka pada bulan Desember 2006 juga menunjukkan sinyal yang sehat dalam hal ini.

Menurut Sameer Abdi dari Ernst & Young, sekitar sepertiga investor di negara-negara dengan mayoritas Muslim mencari produk yang sesuai Syariah; 50-60% lainnya akan menggunakan produk yang sesuai dengan prinsip Syariah jika mereka kompetitif secara komersial.

Di tingkat perusahaan, sejumlah besar bisnis dan institusi di dunia, di mana produk yang sesuai dengan Syariah tersedia, terutama di Timur Tengah, beralih ke public vehicles yang menawarkan solusi yang sesuai dengan Syariah untuk masalah keuangan.

Ini mengkonfirmasi potensi besar sertifikat investasi Syariah.

Dalam penerbitan Sukuk senilai $800 juta dari Abu Dhabi Investment Bank yang ditutup pada 4 Desember 2006, hampir 40% investor berasal dari Eropa.

Dalam penerbitan Nakheel Sukuk sebesar $3,52 miliar juga, 40% investor berasal dari Eropa.

Sejumlah perusahaan Eropa dan Jepang berencana untuk mengeksplorasi pasar Sukuk untuk mengumpulkan dana jangka panjang.

Sejumlah besar dana diperlukan untuk proyek-proyek infrastruktur di dunia Muslim, dan jika dikelola dengan baik dan hati-hati tanpa kompromi dengan prinsip-prinsip Syariah, ini tidak hanya dapat diatur melalui kendaraan Sukuk, tetapi juga bisa menjadi batu loncatan untuk pembangunan berbasis luas ekonomi ini.

Ini menuntut negara-negara Islam berkembang untuk semakin menggunakan kendaraan Sukuk untuk membiayai infrastruktur mereka dan proyek-proyek pembangunan lainnya.

Pengembangan Sukuk tergantung pada faktor-faktor seperti kerangka kerja regulasi yang tepat, kepatuhan dan konvergensi Syariah, pengembangan market professionals, pendidikan investor, dan berbagi pengetahuan.

Post a Comment for "Sekuritisasi dan Sukuk"