Skip to content Skip to sidebar Skip to footer

Penataan Surat Berharga Syariah

Penataan Surat Berharga Syariah

Tantangan dalam penataan surat berharga syariah tidaklah mudah.

Berbagai hal termasuk hukum, perpajakan, dan selera investor, misalnya, harus dipertimbangkan dengan saksama dalam proses penataan obligasi Islam.

Sifat masing-masing dan setiap jenis struktur harus dipahami dengan jelas pada permulaan struktur apa pun, apakah obligasi yang akan diterbitkan adalah berbasis utang (seperti murabahah dan bay bithaman ajil), berbasis aset (ijarah) atau obligasi berbasis ekuitas (musyarakah dan mudharabah).

Menentukan sifat obligasi yang akan diterbitkan sangat penting dalam membentuk kerangka kerja untuk struktur yang akan diangkat nanti.

Misalnya, dalam konteks Malaysia, Asset Pricing Guidelines yang dikeluarkan pada tanggal 31 Desember 2003 dan 30 April 2004 hanya relevan ketika ada kontrak pembelian antara pencetus dan entitas pembelian dalam murabahah, BBA, istishna, dan ijarah.

Penerbitan sukuk berdasarkan musyarakah dan mudharabah tidak diatur oleh pedoman ini.

Sifat aliran pendapatan yang dibayarkan kepada pemegang obligasi juga berbeda tergantung pada struktur sukuk.

Sementara pembayaran kepada investor dalam murabahah, BBA, istishna dan salam adalah dalam bentuk harga jual, pengembalian dalam ijarah adalah dalam bentuk sewa yang dibayarkan pada ijarah, dan dalam musyarakah dan mudharabah itu dalam bentuk pengembalian yang timbul dari investasi yang dilakukan melalui kontribusi modal dengan berlangganan sukuk.

Tentu saja, dalam musyarakah dan mudharabah, pengembalian juga tergantung pada bisnis sukuk yang mendasarinya.

Jika bisnis sukuk adalah membeli dan menjual komoditas di London Metal Exchange (LME) (tawarruq), pengembalian bagi pemegang sukuk adalah dalam bentuk harga jual.

Jika bisnis sukuk adalah untuk membeli dan menyewakan aset ijarah, maka pengembalian kepada investor adalah dalam bentuk pembayaran sewa untuk mereka oleh penyewa.

Untuk ini, dapat disimpulkan bahwa pada kenyataannya, struktur mudharabah dan musyarakah ada di semua penerbitan sukuk, karena pada lapisan pertama di mana hasilnya dinaikkan, saluran yang digunakan untuk meningkatkan hasil tidak lain adalah kontrak musyarakah atau mudharabah.

Penentuan peristiwa default juga berbeda.

Dalam kontrak berbasis penjualan, ketidakmampuan untuk membayar harga jual dapat memicu terjadinya wanprestasi.

Tidak demikian halnya dengan mudharabah dan musyarakah karena kemampuan Special Purpose Vehicle (SPV) atau entitas penerbit sukuk untuk menyalurkan laba kepada investor tergantung pada kinerja usaha.

Dengan demikian, SPV atau entitas penerbit tidak dianggap melakukan default jika ketidakmampuan untuk membayar hasil laba dari non-generasi laba dari usaha.

Karenanya, tidak ada kejadian default yang dianggap telah terjadi.

Namun, apa yang telah dipraktekkan sejauh ini dalam penerbitan berbasis mudharabah dan musyarakah adalah bahwa ketidakmampuan untuk menghasilkan "laba yang diharapkan" dapat memicu peristiwa pembubaran.

Harus ditekankan di sini bahwa peristiwa default dalam penerbitan sukuk berbasis utang berbeda dari peristiwa pembubaran dalam kasus penerbitan sukuk berbasis ekuitas (sukuk musyarakah, mudharabah atau wakalah).

Dalam yang pertama, setelah peristiwa gagal bayar telah dinyatakan, percepatan pembayaran akan terjadi dan pencetusnya bertanggung jawab untuk membayar semua hutang dengan segera.

Dalam hal peristiwa pembubaran, obligor, berdasarkan pembelian yang diberikan, bertanggung jawab untuk membeli semua sukuk yang belum dibayar pada harga yang disepakati (biasanya dikenal sebagai harga pelaksanaan).

Hanya setelah purchase undertaking dilakukan, jumlah yang terutang menjadi hutang atas obligor.

Penentuan harga pelaksanaan juga berbeda tergantung pada struktur musyarakah.

Jika sukuk akan disusun berdasarkan syirkah al-milk (kepemilikan bersama), harga pelaksanaan dapat dibuat pada harga nominal, atau jika disusun berdasarkan syirkah al-'aqd, harga pelaksanaan harus pada nilai pasar atau pada harga berapa pun yang disepakati oleh para pihak pada saat pembelian.
Faisal
Faisal Hina bak donya hareuta teuh tan. Hina bak Tuhan ileume hana.

Post a Comment for "Penataan Surat Berharga Syariah"